2008年业绩略低于预期。公司08 年实现收入28.15亿元，同比增长26%；净利润实现1.66 亿元，折合每股收益0.12 元，同比增长12%，低于我们0.13元/股的预期，低于预期的主要原因在于：资产收购导致08 年公司销售费用上升到2.2 亿元，同比增加100%。2008 年分配方案为现金红利每股0.02 元（含税）。

    下调09-10 年盈利预测和维持“中性”投资评级。我们对2009 年报业广告（尤其是综合都市报）和资本市场均持谨慎判断，预计公司子公司华商传媒（61.25%）%和证券时报传媒(84%)均将面临较大的经营压力，加上公司收购资产后，费用支出上升较快，协同效应不明显，我们因此将公司09-10 年盈利预测分别下调16%和14%到0.13 元/股和0.14 元/股。当前股价对应09 年PE 为30x，处于板块估值的中端。公司治理结构的不确定性和首都机场广告注入可见度逐步降低，我们维持对其中性投资评级。

    传媒已经是上市公司主业，关联交易相对规范。公司已经成功转型为传媒企业，2008 年传媒业务实现收入19 亿元，实现主营业务利润7.5 亿元，分别占公司总收入和主营业务利润的67.3%和88.2%；公司传媒业务以华商传媒和证券时报为主。其中，华商传媒独家代理华商报（西安）、新文化报（吉林）、华商晨报（沈阳）和重庆时报（重庆）的广告、发行和印刷业务，是以上媒体经营性资产的整体上市平台，证券时报传媒独家代理证券时报的广告业务；

    华闻传媒和相关媒体签署了明确的30 年独家代理经营协议。 关联交易定价方式则每年通过相应条款加以约束。从关联交易执行情况看，定价有效平衡了上市公司和媒体采编部门之间的利益，相对规范。

    经营性现金流健康，净负债率继续保持低位。08 年，公司实现经营性现金流5.54 亿元，同比增加7.8%，运营稳健。2008 年年末，公司账面净现金（现金－有息负债）超过8 亿元。