投资要点：

    　　公司公告：

    　　1）公司发布2025 年年报业绩预告，预计2025 年全年实现归母净利润83 亿元（YoY+78%）至89 亿元（YoY+91%），实现扣非净利润82 亿元（YoY+87%）至88 亿元（YoY+101%）；其中25Q4 单季度预计实现归母净利润38 亿元（YoY+149%，QoQ+90%）至44 亿元（YoY+188%，QoQ+121%），实现扣非净利润37 亿元（YoY+181%，QoQ+88%）至43 亿元（YoY+226%，QoQ+118%）；

    　　2）公司拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05 亿元。五矿盐湖拥有一里坪盐湖采矿权，氯化锂保有资源量为164.59 万吨，氯化钾保有资源量为1463.11 万吨；主要产品产能包括：碳酸锂产能1.5 万吨/年、磷酸锂产能0.2 万吨/年、氢氧化锂产能0.1 万吨/年以及钾肥产能30 万吨/年。

    　　主营产品价格同比上涨及递延所得税资产确认使得公司2025 年业绩超预期。2025 年全年公司预计实现氯化钾产量约490 万吨、销量381.43 万吨。碳酸锂产量4.65 万吨、销量4.56万吨；两钾产品合计产量38.22 万吨、销量38.89 万吨；从2025 年全年来看，氯化钾价格同比上涨，碳酸锂价格下半年回暖，带动公司业绩同比增长；此外公司顺利通过高新技术企业资格复审，在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。

    　　现金收购五矿盐湖51%股权将扩大公司钾锂资源控制规模和产销规模，公司业绩规模与盈利稳定性有望提升。公司现已具备碳酸锂权益产能6 万吨，本次交易完成后，权益产能将提升至6.75 万吨；此外，本次交易有助于解决公司和控股股东之间的同业竞争问题。本次交易设置业绩承诺，中国盐湖承诺五矿盐湖2026-2028 年每年实现净利润6.68、6.92、7.45 亿元，对应PE 分别为13.5X、13.1X、12.1X；若顺利实现，将分别增厚公司2026-2028 年EPS 0.06、0.07、0.07 元。

    　　2026 年钾肥大合同价确定为348 美金/吨，钾肥价格支撑力度强。2025 年11 月23 日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348 美元/吨（CFR），同比2025 年提升2 美元/吨。国内钾肥市场方面，根据百川资讯，25Q2 以来国内钾肥市场均价在3200 元/吨以上横盘，截至12 月30 日，国内钾肥价格为3282 元/吨，同比上年提升30.45%。供给方面，2025 年1-11 月我国钾肥进口量约1115 万吨，同比略微下滑0.56%，供给端支撑力度较强。需求端来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。

    　　下游需求超预期，Q4 碳酸锂价格快速反弹。碳酸锂下游储能需求爆发增长，动力市场维持增速，同时Q3 部分矿山停产，供需平衡趋紧，景气快速反弹上涨。根据百川资讯，截至12月30 日，电池级市场价12.0 万元/吨，同比上月提升28.34%；工业级市场均价约11.8 万元/吨，同比上月提升28.96%。

    　　投资评级与估值：由于碳酸锂景气回暖，叠加钾肥景气维持高位，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润85.26、120.41、140.87 亿元（调整前分别为61.23、71.54、81.73 亿元），对应PE 估值分别为17X、12X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。