1H24 盈利预告同比下滑55%-67%

    盐湖股份发布1H24 业绩预告，实现归母净利润17-23 亿元，同比下滑55%-67%；扣非净利润17.2-23.2 亿元，同比下滑54%-66%。我们根据业绩预告测算，公司2Q24 实现归母净利润7.7-13.7 亿元，环比变化-18%~+46%；扣非净利润8.5-14.5 亿元，环比变化-3%~+65%，低于我们预期，主要是报告期内补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元所致，公司测算对利润的影响金额为-4.92 亿元。剔除该因素影响，我们预计2Q24 公司归母净利润环比改善，主要是钾肥价格及销量环比回暖，据公告，公司1H24 氯化钾、碳酸锂产销量均实现同比增加。

    关注要点

    大合同价格273 美元/吨有望对国内价格形成支撑。据卓创资讯，中国进口钾肥谈判小组与国际主要供应商达成一致，约定2024 年钾肥合同价格为CFR 273 美元/吨，我们测算此价格下对应到国内市场含税价约2,400 元/吨，或将对钾肥价格形成支撑。据百川资讯，目前国内氯化钾市场均价2,597 元/吨，相较2Q24 均价2,402 元/吨继续回暖，考虑到钾肥大合同价格确定后的支撑作用，看好国内钾肥价格维持相对景气。

    股东层面合作或将为公司创造更大发展空间。据公告，盐湖股份控股股东青海省国有资产投资管理有限公司拟与中国五矿集团有限公司在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团（由中国五矿控股）等方面开展战略合作，我们认为或将对公司整合和开采海内外资源、推动盐湖钾锂之外的其他资源综合利用等方面形成促进作用，看好公司长期成长性。

    现金流充沛，资产负债率持续改善。随2021 年公司完成不良资产剥离及钾肥进入景气期，现金流大幅改善。2021-23 年经营活动现金流净额分别为48/175/121 亿元，资产负债率从2020 年73.8%下降48.6ppt至1Q24 的24.05%，明显改善，1Q24 货币资金余额190.78 亿元。向前看，我们认为公司依托盐湖资源，主要产品氯化钾、碳酸锂成本仍处于行业成本曲线左侧，无论周期景气与否，其充沛现金流有望持续维持，为公司达到分红必要条件后进行分红奠定基础。

    盈利预测与估值

    由于主要产品碳酸锂、氯化钾等价格同比下滑及公司补缴税费影响净利润，我们下调2024/25 年盈利预测19.2%/18.2%至55/57 亿元，对应当前股价市盈率分别为15.8/15.3x。考虑到世界级盐湖集团组建或将为公司带来更大发展空间，我们维持目标价18.5 元不变，对应2024/25 年18.2/17.8x市盈率和15%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球钾肥价格大幅下滑，锂盐价格大幅下滑。