投资要点：

    公司公告：公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入27.24 亿元（YoY -42.12%，QoQ -52.95%），归母净利润9.34 亿元（YoY -58.03%，QoQ -59.64%），扣非归母净利润8.75 亿元（YoY -60.42%，QoQ -72.82%），业绩略低于预期。

    24Q1 国内钾肥库存及供给压力较大，景气逐步触底，公司产销有所回落。24Q1 由于港口库存偏高，叠加钾肥进口大幅提升，供给端压力较往年偏高。根据公司公告及百川资讯，一季度国内钾肥进口量达364 万吨，同比增加42.2%，同时截至2024 年4 月29 日，钾肥港口库存达343.82 万吨，约占2023 年国内全年钾肥需求量1764 万吨的19.5%。较高的进口量及库存持续压制钾肥景气，24Q1 钾肥国内市场平均价格2488.6 元/吨，同、环比分别下滑29.95%、12.27%。产销规模来看，随着钾肥价格持续回落，下游需求囤货亿元受到一定抑制，公司一季度产量约112.35 万吨，虽然同比提升12.56%，但销量同比下滑38.77%至76.43 万吨。后续来看，随着国内港口持续消化，当前港口库存较年内高点已回落74.94 万吨，钾肥景气逐步触底，下游夏肥备货需求有望开启。

    24Q1 碳酸锂景气触底，公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。24 年初正极材料企业需求仍略显疲软，但节后碳酸锂部分厂家检修，叠加江西环保督察力度加强，供给端支撑力度较强，同时终端电芯企业开启补库需求，碳酸锂价格2 月底触底回暖。根据wind数据统计，24Q1 工业级碳酸锂市场均价9.48 万元/吨，同比下降74.12%，环比下降31.54%；电池级碳酸锂市场均价10.44 万元/吨，同比下降73.99%，环比下降30.57%。

    截至2024 年4 月29 日，国内工业级及电池级碳酸锂市场均价分别为11.3、12.05 万元/吨，相比年初低位分别上涨2.45、2.25 万元/吨，景气边际回暖。产销规模方面，随着蓝科锂业不断释放新增产能，叠加后端沉锂母液再提锂项目进展加快，公司碳酸锂产销规模维持高位，24Q1 碳酸锂产量达0.87 万吨，同比提升38.1%，环比受季节性因素影响下滑12.1%；碳酸锂销量达0.99 万吨，同比提升607.1%，环比基本持平。后续项目进展来看，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。

    投资评级与估值：维持公司2024-2026 年盈利预测，预计分别实现63.94、75.4、86.71亿元，对应PE 分别为15X、12X、11X，维持“买入”评级。

    风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。