投资要点：

    　　公司先后发布2023 年年报以及2024 年一季报。2023 年公司实现营收215.8 亿元，同比-29.8%，归母净利79.1 亿元，同比-49.2%，扣非归母净利87.2 亿元，同比-43.2%。24Q1 公司实现营业收入27.2 亿元，环比-52.9%，归母净利润为9.34 亿元，环比-59.6%；扣非归母净利润8.8 亿元，环比-72.8%。

    　　2024Q1：一季度量价双降略影响公司业绩。1）量：24Q1 公司实现氯化钾产量112.4 万吨，同比+12.6%，环比-25.3%，销量76.4 万吨，同比-38.8%，环比-58.4%，主因系进口钾肥增多。实现碳酸锂产量0.9 万吨，同比+38.1%，环比-14.7%，销量1.0 万吨，同比+607.1%，环比+6.5%。2）价：24Q1 公司单吨氯化钾销售收入不含税约2138 元/吨，单吨碳酸锂销售收入不含税约8.3 万元/吨，同比均有大幅下滑。

    　　2023 年：因缴纳18.97 亿采矿权出让收益成本上升。1）量：2023 年公司氯化钾产量为492.6 万吨，同比-15.1%，销量560 万吨，同比+13.3%，库存量67.2 万吨，同比-57.6%；碳酸锂产量3.6 万吨，同比+16.3%，销量3.8 万吨，同比+24.6%，库存量2619 吨，同比-37.0%。2）价：23 年公司氯化钾销售均价2895 元/吨，同比-25.4%，碳酸锂销售均价19.1 万元/吨，同比-55.5%。3）利：全年氯化钾销售成本1271 元/吨，同比+76.5%，碳酸锂销售成本4.7 万元，同比+52.6%，成本增加主因系公司两大业务分别缴纳15.3 亿和3.7 亿，合计18.97 亿元采矿权出让收益，该笔费用为一次性费用，往后只需按照营收缴纳一定的资源税，因此往后成本将回归正常水平。

    　　推动落实“质量回报双提升”行动方案。锚定“稳定钾”，丰富盐湖产品结构；聚焦“扩大锂”，4 万吨/ 年锂盐项目项目投资概算70.98 亿元，预计将在2024 年年底投产，“1+2+3+4”10 万吨锂盐产能规划稳步推进；紧盯“突破镁”，加快工艺技术攻关突破，推动镁产业成为下一支柱产业；围绕“发展钠”，加快500 万吨/ 年工业盐项目建设，提升资源利用效率；聚力“开发稀散元素”，推进硼矿、溴矿、铷矿、碘矿等共伴生矿产的综合利用。

    　　盈利预测与投资建议：我们修改价格、销量以及成本假设，预计24-26年公司归母净利润为67.43/79.68/84.85 亿元（24-25 年前值为80.91/87.00亿元）。2024 年对应PE 14.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格不及预期，环保风险，在建项目不及预期