2023 年业绩符合我们预期

    盐湖股份公布2023 年业绩：实现收入215.8 亿元，同比减少29.8%；归母净利润79.1 亿元，对应每股盈利1.46 元，同比减少49.2%，符合我们预期。报告期内公司经营活动现金流净额121.0 亿元，同比减少30.8%。

    2023 年公司利润下降主要是氯化钾、碳酸锂景气下滑以及缴纳采矿权出让收益致毛利率下滑23.7ppt 至50.3%所致。2023 年公司氯化钾实现营业收入146.2 亿元，同比下降15.5%；全年共实现氯化钾产/销量493/560 万吨，产/销量同比变化-15.1%/+13.3%。碳酸锂实现营业收入63.6 亿元，同比下降44.5%；全年共实现碳酸锂产/销量3.61/3.76 万吨，产/销量同比增加16.3%/24.6%。

    4Q23 实现营业收入57.9 亿元，同/环比下降19.7%/0.8%；归母净利润23.1 亿元，同/环比变化-33.6%/+361%。我们根据公告测算，公司4Q23 实现氯化钾产/销量为150/184 万吨，碳酸锂产/销量约1.03/1.02 万吨。

    发展趋势

    现金流充沛，资产负债率持续改善。随2021 年公司完成不良资产剥离及钾肥进入景气期，现金流大幅改善。2021-23 年经营活动现金流净额分别为48/175/121 亿元，资产负债率从2020 年73.8 下降48.6ppt 至2023 年的25.3%显著改善。向前看，我们认为公司依托盐湖资源，主要产品氯化钾、碳酸锂成本仍处于行业相对较低水平，充沛现金流有望持续维持，为公司达到分红必要条件后进行分红奠定基础。

    钾肥价格短期或已触底，碳酸锂产能建设稳步推进。根据百川资讯，目前氯化钾市场均价2,178 元/吨，相较于4Q23 均价2,837 元/吨下滑659 元/吨，主要是需求淡季且港口库存较高导致。往前看，我们认为化肥需求淡季已过同时港口库存开始消化，后续持续下跌空间有限。锂盐方面，公司子公司蓝科锂业现有3 万吨碳酸锂产能已达标达产，公司将在此基础上启动自建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，公司预计有望于2024 年投产，我们看好锂盐产能扩张给公司带来的利润增量。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2024/25 年盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年10.3/10.1 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价18.5 元不变，对应2024/25 年11.9/11.6 倍市盈率和15.3%的上行空间。

    风险

    全球钾肥价格大幅下滑，锂盐价格大幅下滑。