投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年业绩预告，预计实现归母净利润76 亿元（YoY-51.17%）至81 亿元（YoY-47.96%），扣非归母净利润84 亿元（YoY-45.16%）至89 亿元（YoY-41.9%），其中，四季度预计实现归母净利润20 亿元（YoY -42.56%，QoQ +298.41%）至25 亿元（YoY -28.2%，QoQ +398.01%），扣非归母净利润28.95 亿元（YoY -12.01%，QoQ+529.35%）至33.95 亿元（YoY +3.19%，QoQ +638.04%），业绩略超市场预期。报告期氯化钾及碳酸锂产品市场价格下跌，公司业绩较上年同期下降。

    　　Q4 钾肥冬储需求陆续释放，产品量价齐升，环比贡献明显提升。四季度东北地区冬储逐步启动，终端需求回暖，叠加青海地区环保监管及气温下降拉低开工率，产品供需边际回暖。根据百川资讯，Q4 钾肥市场平均价格2867 元/吨，环比上涨12.35%。产销规模方面，随冬储需求的释放，公司四季度销售规模大幅改善，23Q4 氯化钾产、销量约150.42、183.69 万吨，环比分别增加8.66%、13%。24 年一季度来看，青海地区环保监管，部分小厂生产受限、停工检修，同时东北地区维持刚需采购支撑，春耕仍有一定潜在需求待释放，钾肥价格有望逐步触底。

    　　碳酸锂景气高位回落，但公司产销规模维持高位，长期量增逻辑不变。2023 年国内新能源景气下滑，需求疲软，拖累碳酸锂价格Q2 反弹后快速回落。根据百川资讯，23Q4 工业级碳酸锂均价13.17 万元，环比下滑43%，电池级碳酸锂均价14.01 万元，环比下滑42.47%。虽然产品景气受终端需求拖累，但是公司持续提高生产效率，23Q4 产、销量约1.03、0.99 万吨，同比分别增加约47%、68%，环比受季节性因素分别下滑约12%、24%。

    　　2023 年成功实现目标产量3.6 万吨，后续项目进展来看，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，三通一平工作已完成，预计按规划2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。

    　　申请采矿许可证变更事项落地，未来轻装上阵。公司当前持有两项盐湖采矿许可证，分别为察尔汗盐湖锂镁盐矿60 万吨/年及别勒滩矿区70 万吨/年，后续为保障和加大公司未来对盐湖资源的开发，公司申请将别勒滩矿区许可证生产规模调整至440 万吨/年，经评估此次变更需缴纳18.97 亿元采矿权出让收益。根据采矿权出让收益分期缴款的方案，后续公司将自2023 年至2037 年分十五期缴清，因此对公司现金流及政策经营影响有限。

    　　投资评级与估值：维持公司2023 年盈利预测，预计实现归母净利润78.35 亿元，由于当前碳酸锂景气下滑，叠加新增产能预计2025 年持续释放业绩，短期暂无增量，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计分别实现归母净利润81.15、88.29 亿元（调整前分别为133.13、150.41 亿元），对应PE 分别为10X、10X、9X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为2.683X，自2021 年8 月10 日重组上市至今，公司PB 估值中枢为6.270X，当前安全边际较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。