投资要点

    公司前三季度实现营收157.90 亿元，同比下降32.93%；归母净利润为56.00 亿元，同比减少53.65%；扣非归母净利润55.05 亿元，同比减少54.24%。单季度看，23Q3 营收58.34 亿元，环比增长11.2%，同比下降6.5%；23Q3 归母净利润为5.02 亿元，环比减少82.5%，同比减少82.8%；23Q3 扣非归母净利润为4.60亿元，环比减少83.8%，同比减少84.2%。23Q1-Q3 公司毛利率分别为72.2%、75.1%和28.9%，23Q3 毛利率大幅降低，主因公司申请采矿许可证变更需缴纳的采矿权出让收益18.97 亿元全部计入当期成本费用所致。若不考虑该等采矿权出让收益的影响，公司前三季度归母净利润为72.88 亿元，23Q3 归母净利润为21.90 亿元。

    主营产品产销增长趋势良好

    公司Q1-3 氯化钾产量342.18 万吨，销量376.31 万吨，销量同比增加6.30%。

    23Q3 氯化钾产量138.43 万吨，销量162.54 万吨，销量环比增加82.73%，销售表现强劲。Q1-3 碳酸锂产量2.58 万吨，销量2.83 万吨，销量同比增加16.07%。

    23Q3 碳酸锂产量1.17 万吨，同比增加34.05%，销量1.30 万吨，同比增加41.77%，产销均同比大增。

    供不应求推动钾肥价格显著反弹

    用肥旺季推动钾肥价格反弹，未来全球钾肥供需可能持续紧张。根据Wind 数据，截止2023 年11 月3 日，氯化钾青海盐湖出厂价为 2760 元/吨，比8 月份的最低点2250 元/吨显著回升23%。俄乌冲突等因素导致俄罗斯和白俄罗斯等重要钾肥出口国的供给仍存在不确定性，且过去较长一段时间行业处于收缩期，资本开支不足，新增供给相对低于预期。在下游需求复苏和渠道情绪回暖的情况下，钾肥价格有望维持在较高水平。

    新建4 万吨基础锂盐一体化项目进展顺利

    新建4 万吨基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，项目“三通一平”工作已完成，整体项目按照计划正常推进。公司预计该项目将于2024 年投产，进一步巩固公司盐湖提锂的行业龙头地位。

    盈利预测与估值

    由于今年以来，碳酸锂价格整体震荡向下，且计提采矿权出让等因素影响公司利润，且我们下调公司业绩，预计2023-2025 年归母净利润分别达77.3/100.2/116.7亿元，同比-50.3%、+29.6%、+16.4%。公司 2023-2025 年的 EPS 分别为1.42/1.84/2.15 元，PE 分别为11.8/9.1/7.8 倍。参考行业内公司2024 年平均估值水平9.4 倍，给予公司 2024 年 10 倍估值，对应目标价18.44 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期， 全球锂资源供给超预期释放。