公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入157.90 亿元，同比下滑32.93%，归母净利润56.00 亿元，同比下滑53.65%，扣非归母净利润55.05 亿元，同比下滑54.24%。其中三季度实现营业收入58.34 亿元，同比下滑6.47%，归母净利润5.02 亿元，同比下滑82.83%，扣非归母净利润4.60 亿元，同比下滑84.20%。本季度，公司将18.97 亿元的采矿权出让收益全部计入当期成本费用，对利润产生了较大影响，若不考虑该影响，三季度归母净利润应为21.9 亿元，同比仅下降25.13%。

    　　三季度钾肥价格下跌，当前出现明显回升。三季度氯化钾价格持续下跌，拖累公司业绩。根据百川，三季度国内氯化钾均价为2526 元/吨（yoy-45.41%，qoq-10.55%），盐湖60%粉钾均价为2477 元/吨（yoy-48.89%，qoq-19.97%）。公司Q3 产量为138.43 万吨，环比增长33.18%。进入三季度以来，氯化钾有所反弹，10 月氯化钾均价为2780元/吨，高于三季度均价。随着氯化钾景气上行，我们预计公司四季度业绩有望回暖。

    　　碳酸锂价格维持弱势，公司产能持续提升。根据百川，三季度全国工业级碳酸锂均价为22.67 万元/吨（yoy-51.88%，qoq-2.03%）。且该仍然在持续下跌，10 月该价格为16 万元/吨，环比继续下跌。量方面，三季度公司碳酸锂的产量约为1.17 万吨，同比增加34.05%。销量约为1.3万吨，同比增加41.77%，产销表现出良好增长趋势。此外，在现有3万吨碳酸锂产能的基础上，公司仍然在扩充产能。公司于6 月启动了4万吨/年基础锂盐一体化项目，目前项目按计划推进，预计 2024 年底建设完成并投入使用。同时，盐湖比亚迪3 万吨碳酸锂项目亦处于中试试生产阶段。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入204.33、195.08、208.53 亿元（此前为265.28、276.43、285.28 亿元），归母净利润72.91、79.91、85.33 亿元（此前为118.63、122.74、127.56亿元），对应 PE 分别为13X/12X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钾肥及碳酸锂价格下降、产能投放不及预期