1Q23 业绩符合市场预期

    　　1Q23 实现营收47.07 亿元，同/环比下滑38.2%/34.7%；归母净利润22.25亿元，对应每股盈利0.41 元，同/环比下滑36.4%/36.1%，基本符合市场预期。1Q23 公司经营活动现金流净额13.09 亿元，同比下滑70.9%。1Q23公司营收及净利润大幅下滑主要是碳酸锂价格大幅下降及下行周期中客户采购谨慎销量下滑所致。1Q23 氯化钾产/销量分别为99.8/124.8 万吨；子公司蓝科锂业1Q23 实现碳酸锂产/销量0.63/0.14 万吨，销量同比下滑79.1%；对应营收5.57 亿元，净利润3.86 亿元。碳酸锂销量减少导致公司毛利率同/环比下滑3.3/3.7ppt 至72.1%。

    　　发展趋势

    　　1Q23 钾肥销量稳定，看好钾肥中长期供需格局较好。根据百川资讯，截至目前钾肥价格3,200 元/吨或已企稳。往前看，虽然2Q一般为钾肥需求淡季，短期需求疲软或将使钾肥价格持续承压，但中长期看我们认为全球钾肥供给端近年资本开支不足，钾肥新增产能有限且作为重要单质肥的需求较为刚性，钾肥仍有望保持较高的盈利水平。盐湖股份作为国内钾肥龙头，500万吨产能或将贡献稳定现金流收益。

    　　碳酸锂价格下行周期中销量承压，看好公司长期产能扩张驱动成长。根据百川资讯，截至目前，工业级碳酸锂均价15 万元/吨，相比年初下滑69%，但相比最低13.3 万元/吨已有小幅回升。公司锂盐产能持续扩张，子公司蓝科锂业目前3 万吨碳酸锂产能开工率较高，截至目前，新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，项目三通一平工作已完成，整体项目按照计划正常推进。此外子公司盐湖比亚迪的3 万吨锂盐项目中试正常推进，我们预计公司远期锂盐权益产能有望达到7 万吨。从行业供需看，新能源车行业高景气度仍有望持续，盐湖提锂位于成本曲线左侧，看好公司产能逐步增加带来的业绩潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于碳酸锂价格下行，我们下调2023 年盈利预测14%至110.55 亿元，下调2024 年盈利预测6%至102.53 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率10.1/10.9x。由于盈利预测下调且碳酸锂价格较低，我们下调公司目标价7.4%至25 元，目标价对应2023/24 年12.3/13.2 倍市盈率和21.9%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　项目建设进展不及预期，钾肥下游种植业景气下滑，锂盐价格/销量下行。