公司发布2022 年年报，全年实现营业收入307.48 亿元，同比增长108.06%，归母净利润155.65 亿元，同比增长247.55%，扣非归母净利润153.20 亿元，同比增长241.85%。其中，四季度实现营业收入72.06 亿元，同比增长81.06%，实现归母净利润34.82 亿元，同比增长356.37%，扣非归母净利润32.90 亿元，同比增长497.67%。全年业绩创历史新高。

    　　四季度钾肥需求较淡，东北地区冬储以及春耕有望释放潜在需求。Q4 初行业需求较淡，钾肥成交价格环比下行。根据百川，Q4 国内氯化钾均价为3627 元/吨（yoy+13.8%，qoq-21.5%），盐湖60%粉钾均价为3710 元/吨（yoy+16.3%，qoq-23%）。公司生产也同步收紧，Q4 钾肥产量151 万吨（yoy+33.8%，qoq-8.5%），销量139 万吨（yoy+55.7%，qoq+139.7%）。

    　　不过当前价格已经基本企稳，随着东北地区冬储持续推进，以及后续春耕，预计将会释放一定的潜在需求。

    　　碳酸锂价格冲高回落，下游需求出现萎缩。Q4 初期行业处于需求旺季带动价格进一步上行，全国工业级碳酸锂均价达到54.23 万元/ 吨（yoy+173.8%，qoq+15.1%）。不过12 月份以来，行业下游需求明显萎缩，终端车企、电池厂出现停产、减产现象，碳酸锂价格回落，公司产销环比也明显下滑，碳酸锂产量0.70 万吨（yoy+9.4%，qoq-20%），销量0.59 万吨（yoy+40.5%，qoq-37.2%）。在需求萎缩的背景下，预计短期业绩会承受一定压力，不过当前供应端亦维持紧张，随着后续需求恢复，供需有望回归平衡。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入265.28、276.43、285.28 亿元（此前为301.98、328.21 亿元，新增25 年285.28 亿元），归母净利润118.63、122.74、127.56 亿元（此前为171.13、185.60亿元，新增25 年127.56 亿元），对应 PE 分别为10X/10X /10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钾肥及碳酸锂价格下降、产能投放不及预期