事件：2023年3月30日，盐湖股份发布2022年年报：实现营业收入307.48亿元，同比+108.06%；实现归属于上市公司股东的净利润155.65亿元，同比+247.55%；摊薄平均净资产收益率为61.79%，同比上升13.82个百分点。销售毛利率79.10%，同比上升19.50个百分点；销售净利率64.00%，同比上升28.67个百分点。

    　　其中，2022年Q4实现营收72.06亿元，同比+81.06%，环比+15.51%；实现归母净利润34.82亿元，同比+356.37%，环比+19.07%；加权平均净资产收益率为14.74%，同比上升6.25个百分点，环比上升0.33个百分点。销售毛利率75.81%，同比上升22.62个百分点，环比-10.32个百分点；销售净利率58.64%，同比上升31.31个百分点，环比-8.39个百分点。

    　　点评：

    　　主营产品景气提升，公司业绩大幅增长

    　　2022年，受益于钾肥和锂盐行业景气度提升，公司主营产品氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨，带动公司业绩大幅增长。实现营业收入307.48亿元，同比+108.06%；实现归属于上市公司股东的净利润155.65亿元，同比+247.55%。

    　　分业务板块来看，2022年氯化钾实现营收173.01亿元，同比+60.03%；均价（不含税）达3501.45元/吨，同比+53.42%；毛利率为79.44%，同比+10.93个百分点。碳酸锂实现营收114.58亿元，同比+531.50%；均价（不含税）达37.94万元/吨，同比+303.26%；毛利率为91.96%，同比+21.93个百分点。

    　　2022年公司经营活动产生现金流量净额达174.84亿元，同比+266.59%。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务/研发费用率分别达0.83%/3.79%/0.40%/0.83%，同比-0.72/-2.69/-1.18/-0.44%个百分点，期间费用控制良好。

    　　氯化钾产销两旺，价格或维持相对高位

    　　2022年公司氯化钾产销两旺，氯化钾产量580万吨，同比增长15.32%；销量494.11万吨，同比增长4.31%。公司氯化钾产销较为稳定，且处于超产状态，实现稳定保供。四季度为农化淡季，高价产品下游接受度有限，叠加进口货源增多，国际市场价格下滑带动国内价格高位回落。随着2022年年末东北地区冬储开启，2023年春耕临近，钾肥需求有所回暖，价格下滑趋缓。截至2023年3月30日，盐湖氯化钾（60%）出厂价为3500元/吨，同比下滑10.26%。从当前整体供需格局来看，在供给端，俄罗斯及白俄罗斯地区面对欧美制裁，钾肥出口减少，且俄罗斯天然气出口受限也将直接影响欧洲化肥工厂开工率。而需求端有望受益于疫情后经济的复苏和各国对于农业安全的高度重视。我们认为钾肥供给缺口一定时期内持续存在，行业景气度有望延续。

    　　盐湖提锂持续扩张，打开未来成长空间

    　　盐湖锂资源自主可控，公司凭借察尔汗盐湖的资源优势，于2021年将碳酸锂扩产至3万吨/年（权益产能1.54万吨/年），目前已经实现达产。公司盐湖比亚迪3万吨/年（权益产能1.49万吨/年）电池级碳酸锂项目处于中试阶段，并规划了4万吨锂盐（2万吨/年碳酸锂+2万吨/年氯化锂）新增产能，预计2024年底投产。此外，公司采用“超高镁锂比盐湖卤水吸附- 膜分离耦合提锂技术”对现有装置提质增效，预计提升沉锂母液回收率20%以上，碳排放降低15%，吨产品水耗降低100m3。公司锂盐业务不断壮大，持续夯实盐湖提锂龙头的地位。2023年碳酸锂价格承压回落，作为国内最大的盐湖提锂生产企业，公司具有较强成本优势，在持续扩产下未来成长空间显著。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为钾肥和盐湖提锂龙头，钾肥版块核心优势明显，锂盐版块产能不断扩张，未来成长可期。公司股价基本反映了钾肥和碳酸锂景气下滑预期，我们认为公司具有较高的投资价值。根据钾肥和碳酸锂景气情况我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为131.01、147.36、169.98亿元，对应PE 9、8、7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车产销不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格大幅波动的风险；安全环保政策升级。