事件描述

    　　公司披露2022 年年报，实现营业收入307.48 亿元，yoy+108.06%，归属母公司股东的净利润155.65 亿元，yoy+247.55%。其中，Q4 实现营业收入72.06 亿元， yoy+81.06% ， 环比+15.52% ； 归属净利润34.82 亿元，yoy+356.37%，环比+19.04%。

    　　事件点评

    　　氯化钾碳酸锂量价齐升，业绩大幅增长。受到粮食安全危机、新能源汽车产销量的大幅增长强力带动锂电池产业的需求扩增，公司氯化钾、碳酸锂产销量增加，产量分别为580 万吨、3.1 万吨，同比分别+15.32%、+36.53%；销量分别为494.11 万吨、3.02 万吨，同比分别+4.31%、+56.45%；碳酸锂产品产销量增加主要原因系新建2 万吨/年碳酸锂装置全面达产，产能释放，下游需求增加所致。毛利率明显提升，氯化钾、碳酸锂毛利率分别为79.44%、91.96%，较上年同期分别+10.93pct、21.93ct；根据百川盈孚，截至3 月30日，氯化钾市场价格为3214 元/吨，同比-25.94%，22 年氯化钾均价为4208.29元/吨，较21 年均价2712 元/吨增长55.16%；2022 年四季度国内电池级碳酸锂均价56.38 万元/吨，同比增长170.63%。根据上海钢联发布数据显示，截至30 日，电池级碳酸锂跌7500 元/吨，均价报25.65 万元/吨；工业级碳酸锂跌7500 元/吨，均价报21 万元/吨。

    　　延伸钾肥产业链，稳步扩大锂产业规模。1）优化钾肥板块子公司股权结构，推动三元、元通、晶达等公司外部股权退出，盘活硝酸盐业、ADC 发泡剂装置，统筹推进钾盐产业发展。加强与下游复合肥和高附加值钾盐企业的合作，开发高端钾肥、钾盐精细化工产品等。2）全力推进4 万吨基础锂盐一体化工程，其中电池级碳酸锂2 万吨，氯化锂2 万吨，预计2024 年投产。公司在现有3 万吨/年碳酸锂生产能力的基础上再扩能建设，有助于巩固盐湖提锂的行业龙头地位。公司与优势锂电产业企业合作，做大锂电材料规模，做强锂电产业链。

    　　研发投入持续增长，盈利水平大幅提高。2022 年公司研发投入金额2.84亿元，同比+44.55%，由于研发项目增多，相应的研发投入相继增大，导致资本化率大幅度增加。公司净资产收益率和净利率分别为61.79%、64%，较去年同期分别+13.82pct、+28.67pct，期间费用率5.02%，较去年同期-4.6pct，其中，财务费用1.23 亿，同比-47.27%，利息收入相对增加所致。资产负债率为32.17%，较去年同期-21.72pct。经营活动产生的现金流量净额174.84亿，同比+266.59%，主要系钾肥及碳酸锂价格上涨销售收入增加。

    　　投资建议

    　　受多重因素影响， 碳酸锂价格波动幅度较大， 我们下调公司2023-2025 年归母公司净利润112.93/120.94/153.21 亿元，对应EPS 为2.08/2.23/2.82 元，目前股价对应2023-2025 年PE 为10.8/10.0/7.9 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原料价格大幅波动的风险。