2022Q3 公司实现归母净利润29.25 亿元，同比+82.69%，低于预期，主因Q3钾肥销量环比下滑明显。我们预计Q4 伴随合同订单交付以及种植季采购起量，公司钾肥销量有望修复。此外供给偏紧下，我们预计碳酸锂价格仍有上行空间，助力公司业绩改善。长期维度，我们看好公司作为国内盐湖资源龙头企业，在盐湖资源开发利用上的多点布局。维持2022-2024 年归母净利润预测为172.1/173.7/174.7 亿元，维持公司目标价48 元及“买入”评级。

    　　销量环比下滑显著，Q3 公司业绩低于预期。2022Q3 公司实现营收62.38 亿元，同比+34.55%，实现归母净利润29.25 亿元，同比+82.69%。公司业绩低于预期，主因公司氯化钾销量环比下滑显著，三季度公司实现销量约58 万吨，远低于Q2/Q1 的151/145 万吨。我们判断主因季节性淡季以及钾肥价格过高影响了部分采购。分产品来看，判断公司Q3 氯化钾单吨盈利约2400 元（以出厂价4450计算）；实现碳酸锂销量约0.94 万吨，单吨净利约32 万元（以出厂价45 万元/吨计算）。公司2022 年Q1-3 合同负债增加约14.27 亿元，主因报告期内收取的钾肥及碳酸锂贷款增加所致。展望Q4，预计随合同订单持续交付以及种植旺季钾肥采购回暖，公司钾肥销量有望修复，同时供给偏紧下，我们预计国内碳酸锂价格仍有上行空间，也将助力公司业绩环比改善。

    　　提锂板块持续扩产，乘新能源之风上行。新能源汽车及储能用锂电池需求增速显著，对应碳酸锂需求增量明显，我们预计国内碳酸锂供给短缺中短期难以缓解，价格存在支撑。根据公司公告，公司子公司蓝科锂业6 月份已完成2 万吨/年电池级碳酸锂的沉锂装置建设，目前已经能生产出合格的电碳产品。此外，公司在盐湖提锂板块布局充分，盐湖比亚迪3 万吨/年电池级碳酸锂中试进行中，规划四万吨/年氯化锂也已完成所有立项审批手续，正在进行相关招投标及合同签订工作，我们预计公司该业务将充分受益国内能源转型趋势。

    　　拟以集中竞价方式回购公司股票，彰显管理层信心。2022 年9 月29 日，公司公告，拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购股份，回购的股份将用于股权激励或员工持股计划。本次回购金额总额不超过人民币15 亿元且不低于人民币7.5 亿元，回购股份价格不超过人民币40.62 元/股，回购期为12 个月以内。

    　　本次回购彰显公司管理层对企业的信心，后续用途也有望增强企业凝聚力。

    　　风险因素：公司主营产品价格大幅下跌；公司在建项目不及预期；公司未分配利润尚未转正，导致无法分红风险；债转股股东集体售出等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计Q4 伴随合同订单交付以及种植季采购起量，公司钾肥销量有望修复；此外供给偏紧下，我们预计碳酸锂价格仍有上行空间，助力公司业绩改善。长期维度，我们看好公司作为国内盐湖资源龙头企业，在盐湖资源开发利用上的多点布局。维持2022-2024 年归母净利润预测为172.1/173.7/174.7 亿元，维持公司目标价48 元（参考行业可比公司亚钾国际、东方铁塔以及藏格矿业2022 年Wind 一致预期对应11xPE，考虑公司作为行业龙头，给予适当估值溢价，给予公司2022 年15xPE）及“买入”评级。