事件：公司披露 2022半年报

    2022 年H1，公司实现营收173.04 亿元，yoy+181%；实现归母净利润91.58亿元，yoy+334%。从单二季度看，22Q2 实现营收96.87 亿元，yoy+208%，qoq+27%；实现归母净利润56.61 亿元，yoy+328%，qoq+62%。

    钾肥：库存进一步消化保障销售，测算钾肥业务贡献业绩68 亿元量：上半年钾肥销量296 万吨，产量264 万吨，库存由年初47.6 万吨下降至15.6 万吨；Q2 钾肥销量为151 万吨。公司为应对今年春耕钾肥紧缺的情况，稳步扩大钾肥产能应对稳价保供。今年钾肥计划产量570 万吨左右。

    价：上半年钾肥价格一路上行，国内钾肥大合同价格590 美元，目前公司95%氯化钾出厂价为4480 元/吨。

    利：假设按照单吨完全成本1300 元、单吨价格3600 元测算，上半年钾肥业务贡献业绩68 亿元。

    锂盐：价格高位，蓝科3 万吨产能释放增厚利润量：上半年锂盐销量1.50 万吨，产量1.53 吨，库存量由年初的3435 吨增加至3684 吨；Q2 锂盐销量0.82 万吨。随着2 万吨电碳投产，公司碳酸锂产能达到3 万吨，2 万吨项目产品已从6 月中旬开始主含量达到电池级标准，现公司碳酸锂日产量稳定在100 吨以上，全年预计碳酸锂产量3 万吨以上。

    价：目前公司碳酸锂售价46 万元/吨，根据报表测算，上半年销售均价34.4 万元/吨。

    利：假设按照单吨完全成本4.5 万元、单吨价格34.4 万元测算，上半年锂盐业务贡献业绩23 亿元。

    稳定钾、扩大锂、开发钠战略明确，稳步推进世界级盐湖产业基地建设稳定钾：实施前系统7 大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加5000 万立方米，氯化钾含量由1.2%提升至1.4%。

    扩大锂：现1+2 万吨/年碳酸锂装置的达标达产，并投资70.8 亿元建设4 万吨/年基础锂盐项目，将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。

    开发钠：成立了钠资源开发专班，进一步明确钠资源开发利用思路，加大科技攻关力度和市场调研力度，提前谋划布局，不断延伸盐湖钠资源产业链，培育公司新的利润增长点。

    投资建议

    受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2022-2024 年，公司分别实现归母净利润175 亿元、177 亿元、178 亿元，对应当前市值的PE分别为8.33X、8.23X、8.20X。维持“买入”评级。

    风险提示

    钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。