事件：2022年8月24日，盐湖股份发布2022年中报：实现营业收入173.04亿元，同比+180.81%；实现归属于上市公司股东的净利润91.58亿元，同比+333.09%；摊薄平均净资产收益率为49.39%，同比上升15.58个百分点。销售毛利率77.93%，同比上升19.81个百分点；销售净利率65.14%，同比上升27.82个百分点。

    其中，2022年Q2实现营收96.87亿元，同比+207.95%，环比+27.18%；实现归母净利润56.61亿元，同比+328.40%，环比+61.87%；加权平均净资产收益率为36.01%，同比上升12.36个百分点，环比上升4.55个百分点。销售毛利率79.92%，同比上升12.48个百分点，环比上升4.53个百分点；销售净利率71.64%，同比上升26.03个百分点，环比上升14.75个百分点。

    点评：

    主营产品景气提升，公司H1业绩大幅增长

    2022年上半年，受益于钾肥和锂盐行业景气度提升，公司主营产品氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨，带动公司业绩大幅增长。上半年公司实现营收173.04亿元，同比+180.81%；实现归母净利润91.58亿元，同比+333.09%。

    分业务板块来看，2022年上半年氯化钾实现营收106.65亿元，同比+112.28%，环比+84.29%；均价（不含税）达3603.13元/吨，同比+100%；毛利率为81.05%，同比+15.96个百分点，环比+9.57个百分点。碳酸锂实现营收51.64亿元，同比+1003.42%，环比+283.54%；均价（不含税）达34.42万元/吨，同比+414%；毛利率为92.64%，同比+33.24个百分点，环比+18.92个百分点。

    2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达85.36亿元，同比+215.26%。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别达0.72%/2.69%/0.41%/0.46%，同比-0.61/-2.51/-1.46/+0.08%个百分点，期间费用控制良好。研发费用率增加主要是公司研发投入同比大幅增长。

    氯化钾产销两旺，景气度有望持续

    2022H1公司氯化钾产销两旺，氯化钾产量264万吨，同比增长5.4%；销量296万吨，同比增长12.5%。公司氯化钾处于超产状态。今年,由于国内氯化钾市场供需紧张,公司在全力保障装置满开和卤水稳定供应下，进一步提升钾肥产量,确保市场供应。公司贯彻“稳定钾”战略，实施前系统7 大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加5000万立方米，氯化钾含量由1.2% 提升至1.4%。在地缘政治和粮食危机下，氯化钾价格走入上升通道。截至8月25日，盐湖氯化钾（60%）到站价为4880元/吨，今年以来上涨52.98%。从当前整体供需格局来看，在供给端，俄罗斯及白俄罗斯地区面对欧美制裁，钾肥出口减少，且俄罗斯天然气出口受限也将直接影响欧洲化肥工厂开工率，导致钾肥供给缺口一定时期内持续存在，钾肥行业景气度有望延续。

    盐湖提锂持续扩张，打开成长新空间

    公司碳酸锂产能2021年扩产至3万吨/年（权益产能1.54万吨/年），目前已经实现达产。作为国内最大的盐湖提锂生产企业，公司具有较强成本优势。公司盐湖比亚迪3万吨/年（权益产能1.49万吨/年）电池级碳酸锂项目处于中试阶段，并规划了远期的4万吨锂盐（2万吨/年碳酸锂+2万吨/年氯化锂）产能。公司锂盐业务不断壮大，持续夯实盐湖提锂龙头的地位。中国锂资源以盐湖资源为主，公司有望充分享受新能源汽车高速发展和青海盐湖大开发的战略红利，打造业绩第二个引擎。

    公司作为钾肥和盐湖提锂龙头，钾肥版块核心优势明显，锂盐版块产能不断扩张，将受益于钾锂双景气周期。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为170.50、177.31、197.57亿元，EPS为3.14、3.26、3.64元/股，对应PE为8.87、8.53、7.66倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车产销不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格大幅波动的风险；安全环保政策升级；国内外疫情反复的风险。