Q4业绩低于预期主要与损益和累库有关。

    公司Q4 表观业绩不及预期，归母净利润预计为3.65 亿元，环比降77%。

    不及预期之处主要在于：1）子公司破产清算+罚款带来的7.83 亿元损益；2）销量下滑及累库影响业绩约为6.37 亿元。在22Q1 钾肥和锂盐高价态势下，库存为Q1 的业绩提供了充分的保障，叠加22 年蓝科锂业碳酸锂扩产，行业的beta 和盐湖自身的alpha 将推动公司业绩更上一层楼。

    供需紧张，钾肥业务正迎量价齐升。

    资源为王，钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富，合计占比超60%；我国钾矿相对匮乏，以液体钾资源为主。资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态，供需区域性错配，中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢，供应偏紧；农产品周期带动钾肥周期，大合同价格持续上涨，钾肥迎量价齐升。

    技术+资源双重保障，助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源，是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商；生产工艺先进，毛利率全国领先。供需紧张抬高单价，钾肥业务量价齐升。

    锂价高企，优质资源+成熟工艺实现产能兑现

    低成本产能扩张，吸附膜法工艺兑现资源优势。1）资源优势。公司背靠察尔汗盐湖，每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30 万吨，察尔汗盐湖合计锂盐产能为4 万吨，其中蓝科锂业占3 万吨，位居全国第一，为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2）技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法，工艺成熟，攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3）成本优势。丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能，加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”

    的支持，适合大规模布局锂产业。

    投资建议

    受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2021-2023 年，公司分别实现归母净利润40.03 亿元、98.60 亿元、111.66 亿元，对应当前市值的PE分别为45X、18X、16X。

    风险提示

    钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。