Q3 扣非后归母净利18.30 亿元，略低于我们预期公司公布1-3Q21 业绩：收入107.99 亿元，同比-32.58%；归母净利润37.15 元，同比+75.41%，对应每股盈利0.684 元，扣非后净利润39.31 亿元，同比+85.64%。公司单Q3 营收46.36 亿元，环比+47.39%，归母净利润16.01 亿元，环比+21.2%。Q3 扣非后净利润18.30 亿元，环比+38.97%。受资产减值损失等影响，扣非后Q3 业绩略低于我们预期。

    公司1-3Q21 业绩大幅增长，主要来自：1）氯化钾迎来高景气，Q357 氯化钾（57%粉）出厂均价环比增长46.67%至3030 元/吨；2）碳酸锂下游需求快速增长，供需错配下工业级碳酸锂（青海）Q3 均价环比上涨20.50%至10.05 万元/吨。

    发展趋势

    全球供给紧张，氯化钾有望维持较高景气：海外市场供应紧张下Q3 国际钾肥价格继续上行，目前FOB 温哥华和FOB 前苏联氯化钾价格分别为585.5和577.5 美元/吨，较国内60%粉3190 元/吨的到站价格仍有较高溢价。白俄罗斯钾肥停止向美国发货预期下海外钾肥市场仍存上涨预期，尽管国内钾肥国储竞拍缓解部分下游企业原料供应压力，但目前港口钾肥库存仍维持在约260 万吨的低位，我们预计市场流通现货紧张下氯化钾价格仍将维持较高景气，关注新一轮钾肥大合同的落地进度对后期钾肥市场影响。

    短期锂供给仍将维持紧缺：电动化进程继续提速驱动锂资源需求大幅增长，锂资源仍是新能源汽车行业供需的核心矛盾，尽管Pilbara Minerals 公告Ngungaju 工厂计划于2022Q1 正式生产，美国雅保公司（Albemarle）的扩产使得市场对更长期的锂行业供需格局以及锂价产生担忧，但短期内供给增量相对有限，锂供需紧缺的核心矛盾仍未改变，随着限电对下游需求影响环节，我们预计锂价短期仍将维持较高景气。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测，预计2021~2022 年EPS 分别为1.07 元和1.27 元，当前股价对应2021/2022 年26.5 倍/22.3 倍市盈率。国内化肥保供稳价局面下钾肥价格上行空间有限，下调目标价16%至42 元，对应公司2022 年净利润33.1X 市盈率和48.3%的上涨空间。公司作为保障国内钾锂资源供给的世界级盐湖产业基地战略意义凸显，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    种植业景气下行导致钾肥需求下滑；钾肥绿地项目产能释放超出预期；锂电需求增长不及预期。