事项：

    据百川资讯最新消息：2018-2019 年度钾肥海运进口合同签订价格达到290美元/吨，较2017 年上涨60 美元/吨，和印度价格持平，仍低于南美的价格，符合我们之前的预期。对此我们点评如下：

    评论：

    农产品大周期叠加全球钾肥价格上涨带来国内钾肥行情。由于国内钾肥的进口依存度较高，本次进口价格提升有望推动国内钾肥价格快速上涨。从长周期来看，钾肥需求量对农产品价格弹性较大，随着全球农产品价格进入上涨趋势，钾肥有望再次迎来黄金时期。叠加Potash 和Agrium 完成合并，全球钾肥价格有望继续上升。在这种全球钾肥价格上行的背景下，我们预计未来两年国内钾肥价格将持续处于上升通道之中，公司主业盈利能力也将维持大幅提升态势。

    作为国内钾肥龙头，预计公司将成为此轮行情最大获益者。公司氯化钾年产能为500 万吨，占国内产能50%以上，这使其拥有自主定价权，并且“7621”销售模式成为产品销量的有力保障。2018 年上半年，公司产销量分别为193.29 和219.54 万吨，平均售价约为1719.54 元/吨，同比上涨230 元/吨，毛利率约为73.45%，提升7.79 个百分点。我们测算，氯化钾价格每上涨100 元/吨，公司的EPS 将增厚0.12 元。

    亏损因素减弱、债转股项目推进，公司的盈利能力有望修复。一方面，资产减值和开工受限作为公司过去一段时间内亏损的主要原因，将随着一体化项目的逐步投产而实现亏损规模的大幅降低。另一方面，在相关部门的支持协助下，公司已与建行、工行等签订框架协议，稳步推进包括海纳化工和盐湖镁业（负债率分别为92%和82%，高于公司73%的平均水平）在内的债转股工作。公司的资产负债率的降低将加大公司的业绩弹性，同时大幅提升公司盈利能力（公司上半年利息支出超过10 亿元）。

    风险因素：1）债转股及供给侧“6636”工程不及预期，可能继续出现亏损，进而被实行“退市风险警示”的风险；2）全球不可抗力因素影响钾肥需求；3）碳酸锂价格下行超预期；4）化工板块开工不及预期。

    维持“买入”评级。进口合同价如期上调有望推动钾肥价格的快速上涨，同时公司化工一体化项目开工负荷也保持持续提升态势，如果下半年公司化工板块不再计提资产减值损失，我们判断公司有望在2018 年实现扭亏。

    维持公司2018/19/20 年归母净利润预测为0.33/3.20/10.11 亿元。维持12元/股的目标价和“买入”评级。