2017 年业绩低于预期

    盐湖股份公布2017 年业绩：营业收入117 亿，同比增长12.9%；归属母公司净利润-41.6 亿，对应每股盈利-1.49 元。业绩期内，受到综合利用化工项目的拖累，公司盈利大幅低于预期。

    发展趋势

    化工项目亏损持续扩大，盈利承压。业绩期内，盐湖镁业金属镁一体化项目、海纳化工PVC 一体化项目因部分在建工程转固、利息费用化、折旧增加导致亏损持续扩大，分别亏损31.98/15.6 亿，同时因海纳“2.14”、化工“6.28”安全事故影响，2017 年大部分生产装置处于停产中，市场景气度较高的PVC、烧碱、水泥等未能实现销售。随着公司相关整改的进行，提升综合利用化工项目的造血能力，及产能利用率的提升，存在业绩大幅扭亏的可能。

    钾肥价格底部回暖，形成业绩支撑。业绩期内，公司钾肥实现毛利38 亿元，目前氯化钾市场价维持2,300 元/吨，同比去年同期上涨15%，公司钾肥产能500 万吨，钾肥价格每上调100 元/吨，eps增厚0.15 元。国际钾肥处于补库存周期，国际货运量加大。2018钾肥大合同预计在年中签订，业内预计较2017 年仍有一定幅度上调。

    盐湖提锂项目进展顺利。2017 年公司一万吨碳酸锂填平补齐工程建成，已突破提取锂盐关键技术，顺利实现量产，产量突破8000吨，蓝科锂业（公司持股24.48%）实现净利4.2 亿元。同时，公司拟筹划启动5 万吨/年电池级碳酸锂项目，已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书，未来将为公司再添一重要利润来源。

    盈利预测

    我们维持2018 年的盈利预测不变，同时引入2019 年的每股盈利预测为0.11 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/19 年 1.8x/1.8x P/B。我们维持回避的评级，但因估值上行，我们将目标价上调20.05%至人民币10.00元，较目前股价有22.54%下行空间，对应2018/19 年1.4x/1.4x P/B。

    风险

    钾肥价格快速反弹；化工项目取得突破性进展。