下游回暖钾肥看涨。全球钾肥在2013 年行业联盟破裂、相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷，钾肥价格最多下跌50%至200 美元/吨。

    经历4 年多的洗牌之后产能趋于稳定，需求端保持3%的年均增速。此外，全球经济复苏、油价上涨、粮食价格触底反弹，有助于进一步提升钾肥需求。Potash 和Agrium 预计于2018 年合并，行业新格局有望形成。钾肥价格在下游需求稳步增长、行业扩产有限的情况下逐步上涨，国内氯化钾出厂价从17 年8 月1870 元/吨上涨15%至2150 元/吨，后续有望继续上涨。

    盐湖提锂打开成长空间。17 年12 月27 日公司公告 5 万吨/年电池级碳酸锂项目已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书，主要包括盐湖比亚迪（公司控股49.50%）新建年产 3 万吨电池级碳酸锂项目，总投资 48.5 亿；在蓝科锂业（公司控股51.42%）现有 1 万吨碳酸锂基础上，扩建 2 万吨/年电池级碳酸锂项目，总投资 31.3 亿，扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到 3 万吨/年。公司工业级碳酸锂已实现满产，截至12 月25 日已生产碳酸锂7759 吨。公司碳酸锂单吨净利近6 万元，新产能投产后将成为重要的利润增长点。按6 万吨产能计算，碳酸锂价格每上涨1 万元/吨，公司净利提升1.94 亿元，EPS 增厚0.07 元。

    围绕钾与锂持续布局，协同效应明显。公司从自身优势出发，在逐步发展钾肥的基础上，利用钾肥的老卤制备碳酸锂，实现资源的充分有效利用。此外，公司持续布局镁一体化等盐湖资源综合利用业务，协同效应明显。

    给予“增持”评级。预测公司17-19 年净利润分别为-11.5 亿、0.65 亿和9.50 亿元， EPS 分别为-0.62 元、0.04 元和0.51 元，对应PE 分别为-23 倍、399 倍和28 倍。公司受益于钾肥行业回暖和碳酸锂放量，业绩有望实现反转。首次覆盖，给予“增持”评级。