非经常性因素导致三季度业绩下滑。公司三季度在营业收入同比增长25%的情况，净利润下滑27%，主要是因为应收账款坏账准备和股权激励导致的管理费用增加。报告期内，法院驳回了子公司华神钢构对太子奶项目二号厂房钢构件享有所有权的诉讼请求，故公司相应计提了应收账款坏账准备631万元，导致资产减值损失比去年同期增加了565 万元；而由于股权激励的原因，公司管理费用增加506 万元。事实上，扣除这两项因素后，公司净利润增速高达183%。

    毛利显著提升预示利卡汀推广瓶颈有望突破。公司上半年业绩增长乏力，其中主导产品利卡汀销售额增速仅10.43%，较去年同期大幅回落，究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此，公司下半年针对性地推出了小放射剂量的利卡汀。由于小放射剂量利卡汀在使用中受限制较小，可在普通医院推广，且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效，肩负了公司实现高增长的重任。从目前来看，公司三季度实现毛利4611万元，相较于一、二季度的3195万元和3401 万元的毛利水平有了较大幅度的提升，作为毛利主要来源的利卡汀自然功不可没，这预示着小放射剂量利卡汀突破推广瓶颈是完全可行的，未来市场前景值得期待。

    利卡汀四期临床试验即将结束，市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声，报告预计在年底前发布，届时披露的临床疗效将决定利卡汀的确切疗效。从利卡汀的临床有效率来看，在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势，这是个积极的信号，我们认为，随着用药手段的逐步改进，四期临床的有效率有望进一步提高，从而为利卡汀的后续推广奠定基础。

    盈利预测及投资评级

    公司定向增发的方案已获证监会批准，我们预计公司将在今年底或者明年初实施。不考虑定向增发，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41 元。我们认为，随着小放射剂量利卡汀投放市场，利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈，加上未来新产品的上市，有望实现爆发式增长。众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看，公司2011 年、2012年PE 分别为52 倍和34 倍，已基本反映了高成长带来的估值溢价，故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高，不建议短线投资者介入；而对于长期投资者，我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长，待调整深入即可战略建仓。

    风险提示：小放射剂量利卡汀推广不理想；主导药品大幅度降价。