一、新药上市初期费用压力一般较大

    事实上华神集团2007年一季度就已亏损425万元，合每股0.028元，因此第二季度增亏不到2厘。公司亏损的主要原因在于：其控股子公司成都华神生物技术有限责任公司开办费用在一季度全部确认为管理费用，加之其利卡汀的市场推广工作也在今年全面展开，当期费用支出较大。

    一般而言，即便是成功的新药，其上市之初的推广费、各种摊销和一次性费用都会大幅增长，而相应的新药销售收入却难以跟上。除利卡汀外，其子公司华神兽用生物制品有限公司今年也可能因"猪伪狂犬病疫苗"的上市而增加费用，而"氧化低密度脂蛋白检测试剂盒"如果在今明两年上市，也会增加一定费用。因此，我们认为华神集团上半年的亏损是符合预期的，而下半年的业绩也取决于利卡汀的销售情况。

    二、公司一类新药利卡汀正式用于临床

    据报道，由第四军医大和华神集团联合研制，华神生物技术公司生产销售的的治疗肝癌新药利卡汀，7月6日在上海第十人民医院正式应用于临床。该药于2005年取得新药证书后，其产业化被列入国家发改委高技术产业化示范工程项目，并通过了国家药监局GMP认证，获准正式应用于临床治疗。继在上海第十人民医院介入科首先应用后，该药将于近期陆续在全国各大重点城市三甲医院进入临床使用。

    利卡汀具备这样几个特点：一是该药为全球独家，无相似产品，公司可针对传统药物走差异化竞争道路；

    二是该药社会影响大，如果疗效好,不需投入广告就可在患者中达到很高的知名度；三是中晚期肝癌患者希望尽可能延长生命和提高生活质量，利卡汀所具备的痛苦小、副作用小等优点容易得到患者和医生的认同。上述特点使我们对利卡汀的销售抱有期待。

    当然，任何新药销售客观上存在一定的不确定性，利卡汀也不例外：临床使用仍需要持续的学术推广；药品进入每个医院使用需要一个过程；目前该药的最高零售价2.88万元/支，单价较高;还需对工业化生产工艺进行调整和优化。华神集团表示：该产品的投放市场不会对其2007年度的业绩带来重大的变化和影响，也很难准确评估其对公司2008年度及以后年度的业绩影响。

    公司认为，利卡汀作为国家一类新药和针对原发性肝癌的全球第一个放射性靶向治疗药物，必须贯彻以学术为先导的营销方针。事实上利卡汀作为一类新药，其临床使用方法、范围、适应症等方面都还有很多值得研究的内容。因此公司在2007年强调"不片面追求销售数量"，而要求所有的销量都必须基于学术宣传以及四期临床规范开展的基础上，该公司通过在全国20家最具学术地位和影响力的医院开展四期临床研究的方式启动了销售。

    以往我们最关注的只是华神集团的一类新药利卡汀，这是一个合作研发的产品，市场对公司的前景过于依赖于这一产品有疑虑。但我们现在已看到，华神生物在实现利卡汀产业化的不断投入和研发过程中，不仅具备了合格的硬件，还锤炼出了一支高水平的科研团队，这使得华神集团在单抗药物产业化领域取得了一席之地。目前公司已将真核细胞表达量和单抗收率提升到国内先进水平，且在单抗的纯化方面做得较好。我们认为继利卡汀和氧化低密度脂蛋白检测试剂盒之后，华神集团仍有能力开发新的单抗药物。

    另外，华神集团对第四代三七药物进行系列化研发也已取得成果，公司将不仅凭借该系列产品进入现代中药领域，且将进入市场容量非常大的心脑血管用药领域。

    四、维持"推荐"评级

    由于利卡汀未来的销售还具有一定的不确定性，其估值区间的范围势必较大，这也决定了其股价波幅较大的特点。以该公司7月6日收盘价计，华神集团的总市值为25亿元，折合3.3亿美元，我们认为该市值基本上反映了未来利卡汀销售的"一般"情景(而非"乐观"或"悲观")。我们认为华神集团的业务架构越来越清晰，单抗药物产业化和中药现代化平台的打造将进一步提升公司价值，对此我们将继续保持跟踪和评估，目前仍维持"推荐"的投资评级。