本报告导读：

    公司公布2023 年中报， Q2 盈利能力恢复，积极拓展上下游产业链，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司公告2023年中报，实现收入41.05亿，同比下降29.74%，归母净利润2.67 亿，同比下滑45.76%，低于市场预期。我们维持2023-2025 年EPS 为0.59、0.77、 0.96 元，维持目标价11.13 元。

    市占率逆势扩张。公司2023H1 销售水泥999 万吨，同比增长9.5%，高于江西区域H1 同比下降的 3.78%；其中Q2 销售水泥约500 万吨，同比增长1.45%。我们判断公司H1 销量的高增主要23Q1 销量增速较高，系部分22Q4 需求拖延至23Q1 释放，从公司Q2 销量看基本与行业增速匹配。

    Q2 盈利能力有所恢复。我们估算2023H1 出厂均价约278 元/吨，同比下降近18 元/吨，吨毛利约59 元/吨。其中公司Q2 出厂均价约294 元/吨，但受益煤炭价格下行，吨毛利提升至67 元/吨，估算公司吨净利恢复至30 元/吨。但考虑到7 月水泥价格的进一步下探，8 月当前量价依然处于底部待抬升阶段，判断Q3 盈利可能环比有一些下行压力。

    继续加码水泥上下游产业链。公司致力于对上游石灰石资源的有效整合，目前江西境内年产量可达900 万吨。另一方面，水泥粉磨站、商品混凝土以市场为导向进行产业布局，形成了以水泥为主的建材上下游产业链一体化布局。同时，积极响应国家“双碳”政策，发展窑协同处置固废及光伏等产业。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本大幅上行。