1H23 净利润同比回落，但呈现逐季改善势头

    　　万年青1H23 实现归属于母公司净利润2.67 亿元，同比-45.8%。由于2022年水泥价格前高后低，1H22 水泥价格在高位， 1H23 水泥业务收入（同比-1.4%）和毛利率（同比-12.0pp）同比承压。分季度看，2Q23 实现归属于母公司净利润1.75 亿元，同比-38.2%，环比连续两个季度改善（4Q22:-1.54 亿元，1Q23:7200 万元 ）。 当前水泥需求仍然面临挑战，4 月以来江西及周边区域的水泥价格逐月回落，盈利进一步修复或有波折。但稳增长基调确定后，随着政策的见效和传导，我们认为2024 年需求的企稳和水泥价格的反弹值得期待。将2023/2024/2025 年EPS 分别下调28.6/7.8/6.3%至0.85/1.41/1.44 元，目标价下调8.6%至8.72 元，基于7.7x2023-2024 年平均EPS，与2015 年以来平均P/E 一致。维持“增持”评级。

    　　市场开拓收获份额扩张，聚焦主业顺应提质增效得益于核心市场江西及闽浙等周边区域的市场开拓，公司1H23 收获了份额增长。上半年公司水泥产量同比+9.5%至999 万吨，而统计局同期江西省水泥产量同比-0.4%，产量口径的省内市场份额提升至26.4%。公司继续聚焦建材主业，贸易业务收入同比-98%至1700 万元。水泥、商混和骨料等建材产业链产品收入占比提升至98%（1H22：72%）。我们认为聚焦主业更有利于公司加强管控、提质增效、更好地发挥主业间的协同效应。

    　　需求企稳仍不牢固，盈利复苏势头或有波折

    　　当前水泥行业的供需关系仍然面临挑战。2Q23 以来由于房建需求仍然承压、基建投资增长放缓、错峰生产企业恢复生产，供需矛盾有所加剧。4 月以来，江西区域的水泥价格逐月回落，截至8 月18 日，3 月末以来的累计降幅约100 元/吨。受此影响，我们预计盈利逐季复苏的势头或迎来波折，3Q23 盈利将再遇挑战。

    　　稳增长基调下2024 年市场复苏值得期待

    　　7 月24 日政治局会议明确了稳增长的基调，部分政策也随之正在落地。在稳增长的目标较为明确的情况下，政策的逐步见效有望呈现渐进的态势，我们预计需求端在2023 年末有望获得更为积极显著的改善。我们预计2024 年市场的复苏、区域市场水泥价格的反弹以及公司盈利的进一步修复值得期待。

    　　风险提示：房地产政策严于预期，行业错峰生产执行弱于预期。