本报告导读：

    　　公司公布2023 年一季报， Q1 盈利环比略升，积极拓展上下游产业链，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公告2023年一季报，实现收入19.53亿，同比下降28.60%，归母净利润0.92 亿，同比下滑55.97%，符合市场预期。我们维持2023-2025 年EPS 为0.59、0.77、 0.96 元，维持目标价11.50 元。

    　　预估Q1水泥销量增长40%。我们估算公司1 季度实现水泥熟料销量同比增长达到10%，超越全国4.1%的增长水平。我们判断主要得益于江西区域农村市场需求恢复较好；进入4 月考虑到江西雨水天气增多，我们判断销量同比增速略放缓，预计全年销量温和复苏。

    　　Q1盈利环比略提升。我们估算公司Q1 出厂均价约273 元/吨，下降约30 元/吨，吨毛利为约50 元/吨，吨净利为15 元/吨，环比略提升3 元/吨。我们认为当前4 月下旬价格同比差距已经缩小至20-25 元/吨，判断随着江西淡季错峰的带动，整体淡季价格有望维持稳定，预计5-6月价格可以持平同期，但判断Q2 业绩仍有一定的下滑压力。

    　　优化战略布局，积极拓展上下游产业链。公司稳步发展水泥业务的同时积极拓展上下游产业链，截至2022 年底，公司拥有商混产能2205万方/年，骨料1500 万吨（产能相比2021 年扩张近70%），我们判断公司将继续加大在“水泥+”业务的投资，为公司创造新的利润增长点。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。