本报告导读：

    公司公布2022年三季报，盈利能力重回全行业亏损的2015年，预计盈利能力Q4有所恢复，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。Q3 实现收入 25.42 亿，同降 30.99%，归母净利0.75 亿，同降75.16%，低于市场预期。考虑疫情地产下滑影响，下调2022-2024 年EPS 预测至0.92（-0.44）、1.15（-0.49）、1.45（-0.38）元。

    根据可比公司23 年平均10 倍PE，下调目标价至11.50（-1.62）元。

    我们估算公司Q3 水泥熟料自产自销销量同比下滑约3%，相较H1 的-17%的下滑幅度有明显的收窄，考虑江西区域7 月底要求8 月所有熟料产线错峰停产10 天，实际销量可能更高。我们认为公司销量Q3 降幅收窄，来源于公司作为江西龙头，整体战略转向市占率优先。而随着Q2 末全国水泥价格大幅度下降，公司贸易业务量快速萎缩，是导致Q3 收入快速下滑的核心原因。

    Q3 微利，盈利能力重回2015 年。我们估算公司Q3 出厂均价约250元/吨，同降近100 元/吨，吨毛利回落至30 元/吨，吨净利为5 元/吨，仅微利，盈利能力重回2015 年。而随着江西8 月错峰停产10 天，限制区域产能发挥，进入金九银十旺季，整体供需矛盾有所缓解，预计盈利能力Q4 有所恢复。

    继续加码水泥上下游产业链。公司在江西境内有多座石灰石矿山，年产量可达900 万吨，为水泥熟料生产提供稳定原料来源，判断骨料业务收入继续同比翻倍增长。下游商品混凝土搅拌站和骨料以市场为导向做产业布局。同时积极开拓市场，建立多渠道、多层次的营销网络。

    风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。