本报告导读：

    公司公布2022 年一季报，低于市场预期，需求弱势运行，投资收益减少拖累业绩，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司公布2022 年一季报，实现收入27.36 亿，同比增长0.96%，归母净利润2.09 亿，同比下降35.64%，低于市场预期。维持2022-2024 年EPS 预测1.94、2.27、2.50 元，维持目标价15.55元。

    受房地产调控持续深入影响，叠加春节后江西雨水寒冷天气较多和公司部分水泥销售区域受新冠疫情的影响，下游施工恢复缓慢，我们估算公司Q1 销量下降约16%，略超过行业下滑12%的情况。我们判断4 月以来受疫情影响逐步加大，预计Q2 销量可能继续维持下行趋势。

    价格涨幅被成本端上涨平抑。我们估算公司Q1出厂均价为350元/吨，同比提升30 元/吨，但受煤炭价格攀升影响，成本端上行基本抵消了价格涨幅，吨毛利为83 元/吨，吨净利为43 元/吨，同比基本持平。我们考虑到21Q2 盈利能力受到区域需求不振影响，是21 年全年最低的34 元/吨，而预计5 月随着疫情的缓解，华东区域水泥价格有望重拾涨势，公司Q2 盈利同比压力有望减轻。

    投资收益减少拖累业绩。公司2021 年末退出了公司投资的宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业（有限合伙）投资，导致22Q1 投资受益同比下降约0.55 亿，如果剔除投资收益下降影响，公司业绩同比下滑幅度收窄至20%左右。

    风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。