投资要点

    　　公司披露2021 年报。实现营收142.05 亿元，同比+13.37%，实现归母净利15.93 亿元，同比+7.61%，扣非后归母净利14.9 亿元，同比+7.18%。其中，单四季度实现营收45.7 亿元，同比+23.88%，归母净利4.64 亿元，同比+1.47%，扣非后归母4.37 亿元，同比+21.1%。销售净利率16.24%，同比-1.29 个百分点，Q4 净利率15.71%，同比-2.01 个百分点。

    　　公司披露2021 年报，实现营收142.05 亿元，同比+13.37%。分产品看，水泥产品、熟料产品、混凝土产品、新型墙材、贸易收入、其他业务分别实现营业收入83.59 亿元、0.03 亿元、28.74 亿元、1.21 亿元、24.6 亿元、3.87 亿元，分别同比变动+12.37%、-64.61%、+9.38%、-24.7%、+15.54%、+135.99%。

    　　吨指标上面，吨价格、吨毛利有所提升。2021 年公司水泥及熟料吨均价302.01 元，同比明显上升30.6 元；吨成本196.94 元，同比明显增长27.5 元；吨毛利105.08 元，同比上升3.1 元。吨期间费用31.13 元（同比+4.6 元），其中，吨销售费用5.79 元（同比-0.1 元），吨管理费用23.5 元（同比+4.1 元），吨财务费用0.94 元（同比+1 元），吨研发费0.9 元（同比-0.5 元）。（扣非后归母口径）吨净利53.83 元，同比上升3.2元，（净利润口径）吨净利83.34 元，同比上升3.3 元。

    　　公司2021 年度实现综合毛利率27.36%，较2020 年同期-0.78pct。分产品看，公司的水泥产品、混凝土产品、贸易收入的毛利率分别为34.79%、28.2%、0.25%，分别同比变动-2.77pct、+3.95pct、+0.16pct。

    　　公司期末资产负债率37.46%，2020 年为38.26%。短期借款13.32 亿（20 年同期8.02亿），长期借款0.85 亿（20 年同期0.8 亿）。

    　　公司2021 年期间费用占比为6.06%，较2020 年同期+0.26 个百分点。销售费用率1.13%，同比-0.61 个百分点，销售费用同比-0.61%；管理费用率4.58%，同比+0.34个百分点，管理费用同比+22.46%，主要系职工薪酬、折旧及资产摊销、安全环保支出较2020 年同期有所增加所致；财务费用率为0.18%，同比+0.2 个百分点，财务费用同比+1591.35%，主要系当期分摊未确认融资费用及计提可转债利息有所增加所致；研发费用率0.18%，同比-0.12 个百分点，研发费用同比-33.53%。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为16.80 亿元、17.77 亿元、18.64 亿元，4 月15 日收盘价对应的PE 分别为6.1、5.8、5.5x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；项目落地不及预期；区域竞争格局恶化。