事件：2022 年1 月25 日晚，公司披露2022 年股票期权激励计划草案。对此点评如下：

    股权激励制定较高的收入增长目标，行权价格为12.17 元/份，接近当前股价水平。本激励计划拟向激励对象授予股票期权总计785 万份，行权价格为12.17元/份，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.98%。本次激励对象总人数为244 人，包括公司高级管理人员、骨干人员等。本次计划的有效期自股票期权授予日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止，最长不超过60 个月。股票期权行权考核年度为2023-2025 年3个会计年度，其中2023~2025 年的收入考核目标分别为：较2021 年收入的增长率不低于20%、32%、45%；2023~2025 年的净资产收益率目标分别为：不低于同行75 分位值、不低于同行75 分位值、位于同行前三；2023~2025 年现金分红比例不低于30%。假设公司2022 年3 月初授予股票期权，则2022 年-2026年授予的股票期权成本摊销预计各计提624、749、503、251、35 万元。

    受能耗双控和限电限产影响，江西水泥价格去年9 月起大幅上升，1 月至今同比仍有11%涨幅。江西省2021 年第四季度水泥均价同比增长39%，2022 年1月至今同比涨幅11%。动力煤价格去年四季度开始从高位回落，若煤价维持低位，当前水泥业务盈利将处于较好水平。

    可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10 亿元，用于德安万年青一条6600T/D 熟料水泥生产线（配套余热发电）项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d 熟料水泥生产线（配套余热电站）异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020 年11 月30 日投入生产。万年上饶一期已于2021 年3 月投入生产，万年第二条产能置换环保生产线尚在调试阶段，募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能置换方面，公司德安6600T/D 生产线、万年上饶一期5100t/d 生产线投产后，旧产能分别于2020 年11 月、2021 年7 月拆除。

    投资建议：推出股票期权激励计划，制定较高的收入增长目标，维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为16.9、19.1、21.1 亿元，同比增长14%、13%、11%，对应PE 市盈率6、5、5 倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。

    风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等