公司披露 2021 年三季报。实现营收96.34 亿元，同比+8.99%，实现归母净利11.29亿元，同比+10.36%，扣非后归母净利10.54 亿元，同比+2.3%。其中，单三季度实现营收36.84 亿元，同比+5.07%，归母净利3.02 亿元，同比-12.25%，扣非后归母3.07亿元，同比-11.5%。销售净利率16.5%，同比-0.96 个百分点，Q3 净利率12.35%，同比-2.04 个百分点。

    　　成本费用方面，前三季度期间费用占比为6%，较去年同期-0.06 个百分点。公司1）销售费用率1.07%，同比-1.21 个百分点，主要为销售费用中的装卸费及运输费调整入营业成本所致；2）管理费用率4.09%，同比+0.59 个百分点；3）财务费用率为0.16%，同比+0.17 个百分点；4）研发费用率0.73%，同比+0.43 个百分点。期末资产负债率38.71%，上年为40.23%。短期借款14.57 亿（20 年同期10.34 亿），长期借款0.81亿（20 年同期2.8 亿）。

    　　现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为5.81 亿元，较去年同期-2.98 亿；每股经营性现金流净额为0.73 元，同比-0.37 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.15 元、0.46 元、0.43 元，分别较去年同期变动+0.16、-0.23、-0.3 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2021 年前三季度收、付现比分别为104.41%、109.14%，分别较上年同期变动-0.77、+5.19 个百分点。

    　　看好水泥提价对冲减量。1-9 月国内累计水泥产量17.8 亿吨，同比增长5.3%，比19年同期+5.15%。9 月单月水泥产量2.05 亿吨，同比下降13%，比19 年9 月-5.79%。

    　　需求端继续保持低预期，限电强制压缩供给，周边的江苏、浙江已有局部限产，万年青产能和市场在江西，受益量价齐升。我们认为，水泥提价可有效对冲量减，Q4 业绩弹性可期，同时有望高价格进入Q1，提高明年Q1 业绩弹性。

    　　投资建议：我们调整2021-2023 年归母净利分别为17.2、18.8、19.4 亿元，10 月25日股价对应动态PE 分别为5.5、5.1、4.9x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：基建需求不及预期；雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。