1、公司介绍：江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售。公司前十股东持股总计达到50.29%，股权较为集中。2016-2020 年度，公司营业收入和归属母公司净利润保持稳步增长。2021 年上半年，公司水泥产品营收占比达59%、毛利占比达85%，是公司的主导产业；上半年公司水泥业务毛利率达41.46%，同比下降2.64 个百分点。

    　　2、公司分析：产能稳中有升，降本增效加强竞争力。

    　　公司产能稳中有升，根据公司公告，公司在江西区域市占率位于前列。

    　　产能方面，截至2021 年上半年，公司拥有年熟料产能1500 万吨、水泥产能2600 万吨，较2020 年末略有增长。公司水泥产量占江西省水泥产量的24.66%。因疫情及汛情导致产品需求收缩，2020 年公司水泥及混凝土销量同比有所下滑，水泥全年均价同比持平。销售区域方面，公司销售地区仍以江西和福建为主，同时辐射广东、浙江及安徽等周边省份，2020 年公司营业收入的90.42%由江西市场贡献，业务集中度进一步提高。

    　　降本增效提升运营质量和效率。公司通过扩大原材料采购直供面控制成本，同时加强技改，未来对综合能耗管控能力有望提升。坚持管理和技术双轮驱动，对标行业先进指标，突出重点、聚焦难点，有效提高运营质量和效率。管理效能优化下，2020 年水泥单吨成本下降7%。

    　　业内公司对比：毛利率、ROE、股息率行业领先。2021 年上半年业内可比上市公司中，万年青水泥毛利率水平位于水泥行业前列。万年青ROE位列第二，达12.67%；销售费用率为1.77%，在业内处于较低水平。万年青股息率达5.8%，位于行业前列。

    　　3、可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益。公司公开发行可转债募集资金10 亿元，用于德安万年青一条6600T/D 熟料水泥生产线（配套余热发电）项目和江西万年青万年水泥厂2×5100t/d 熟料水泥生产线（配套余热电站）异地技改环保搬迁工程项目。德安万年青熟料水泥生产线项目已于2020年11 月30 日投入生产。万年上饶一期已于2021 年3 月投入生产，二期仍然在建设当中，募投项目投产将进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。产能　　置换方面，公司德安6600T/D 生产线、万年上饶一期5100t/d 生产线投产后，旧产能分别于2020 年11 月、2021 年7 月拆除。

    　　4.投资建议及风险提示。

    　　投资建议：公司产能稳中有升，可转债募投项目完善生产布局，首次给与增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为16.7、17.8、18.5亿元，同比增长13%、6%、4%，对应PE 市盈率7、6、6 倍。江西省龙头企业之一，盈利能力稳步提升；产能稳中有升，降本增效加强竞争力；公司毛利率、ROE 行业领先，可转债募集资金完善生产布局、提高综合效益；下半年水泥价格复苏，盈利能力有望得到进一步支撑。

    　　风险提示：煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等