事件概述。万年青发布2020H1业绩预告。公司预计2020H1实现归母净利润6.4-6.94亿元，同比增长6-15%，对应Q2 归母净利润3.88-4.42 亿元，同比增长0.6%-14.6%。

    　　 Q2 销量恢复，但价格环比下滑较大。公司业绩略低于我们预期，判断主要因为2020H1 投资收益、政府补助同比下滑较多。估算2020H1 公司水泥及熟料销量同比下滑4-5%左右，对应Q2 销量同比增长9-10%；估算H1 不含税售价及吨毛利同比提升30-35 元/吨；对应Q2 不含税售价335-340 元/吨左右，同比提升30 元/吨以上，但环比Q1 下滑20 元/吨以上；估算Q2 吨毛利145-150 元/吨左右，同比提升20 元/吨以上。公司水泥业务表现基本符合我们预期。

    　　 H2 基本面向好。2020 年，江西地区GDP/固投增速目标分别为8%/9%，省内基建项目充足，判断省内2020 年水泥需求仍将保持稳定增长，而在雨季结束后，江西当地水泥需求增速预计继续上行。此外，我们预计公司2020H2多个骨料项目将逐渐投产，进一步支撑公司业绩增速。

    　　 成本中枢有望下降。我们预计公司德安6600 吨/日产能置换项目将于2020Q3 投产，测算当公司全部产能置换项目完成后，生产线平均规模提升25%左右，运营效率有望进一步提升，在江西水泥保持较高景气度的背景下，公司中期内利润有望保持稳定增长。

    　　投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020/2021 年归母净利润16.68/17.40 亿元。考虑到国家加大基建投资力度，中长期前景向好，提升估值至2020 年盈利预测10x PE，对应目标价20.90 元（原：14.63 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反弹，环保限产低于预期，系统性风险。