事件：公司披露2018 年年报，报告期内实现营业收入102.08 亿元，同比增长43.89%；实现归母净利润11.38 亿元，同比增长145.89%；实现扣非后归母净利润12.17 亿元，同比增长148.5%，基本每股收益1.85 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利8.00 元（含税）。

    点评：

    基建建设潜力大，区域龙头受益。公司主要产能位于江西地区，全省整体发展水平较低，人口城镇化率远低于全国平均水平，“十三五”“基建补短板和城乡建设计划带来的高额投资额使得2018 年江西省固定资产投资增速高于全国，水泥需求持续景气。

    2018 年江西省水泥产量累计增速4.7%，处于全国中等水平。2018 年公司实现水泥销量2383 万吨，同比增长9.01%，大幅高于区域水平，实现熟料销量361.75 万吨，同比下降17.22%，实现混凝土销量574.02 万方，同比增长21.67%。

    均价继续提升，吨盈利水平创新高。18 年公司水泥熟料均价约316 元/吨，同比增长80 元/吨；因燃料费用、运输费用等上升，吨成本有所增加，吨毛利116 元/吨，同比增长49 元/吨， 吨净利（扣除投资收益）75 元，同比增长39 元，处于历史最好水平。

    预提费用导致营业外支出大幅增加，影响净利。公司2018 年营业利润同比增加129%，净利润同比增加118%，主要因公司18 年营业外支出2.06 亿元，同比大幅上升368.5%。

    营业外收入较去年主要增加“环境保护拆迁安置费”1.72 亿元，占营业外支出比重超过80%，为公司为瑞金水泥承担的50%拆迁安置费预提1.72 亿元环境保护拆迁安置费（2018 年公司实际支付拆迁补偿费用1,000 万元）。此次营业外支出并无持续性，预计将不会对公司未来业绩产生较大影响

    投资建议：

    公司生产管理优异，吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续，市场价格已经逐渐走出洼地。公司发布3 年分红规划，在每年分红比例不低于当年实现可分配利润20%基础上，提出差别化分红政策（公司发展阶段属成熟期且有/无重大资金支出安排的，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到40/80%），长期投资价值显著增强。我们调整盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.16、2.18、2.23 元，对应3 月28 日PE 分别为6.8 倍、6.8 倍、6.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂