事件：万年青公布2018年年报。2018年，公司实现营业收入102.1亿元，同比增加43.9%；归母净利润11.4 亿元，同比增长145.9%；归母扣非净利润12.2 亿元，同比增长148.5%。其中四季度，公司实现收入31.9 亿元，同比增加28.7%，净利润2.66 亿元，同比增加16.2%。

    　　受拆迁安置费拖累业绩略低于预期，水泥业务表现强劲。由于与瑞金政府的拆迁协议，公司2018 年支付环保拆迁安置费1.72 亿元，是业绩低于预期的主要原因，如不考虑该支出公司归母净利润达13.1 亿元，基本符合我们预期。公司2018 年水泥业务表现强劲，水泥熟料综合销量2745 万吨，同比增长4.6%，同时根据我们测算，公司2018 年外销水泥熟料均价309 元/吨，同比上升29.6%，吨毛利113 元/吨，同比增加66%，其中四季度水泥熟料销量774 万吨，同比增长10%，吨毛利122 元/吨，同比提升25 元/吨，环比提升13 元/吨。江西地区良好的基建、地产需求（2018 年江西省公路水路投资同比上升23.6%，房地产投资同比上升8.0%）以及华东地区协同限产的良好执行是公司2018 年水泥业务表现强势的原因。同时由于公司深化与江铜的环保合作，公司2018 年吨水泥三废退税同比上升35.4%至4.6 元/吨；

    混凝土及新型砖业务稳定增长。2018 年公司实现混凝土销量574 万立方米，同比增加21.7%，方毛利79 元，同比提升15 元；新型砖销量5.56 亿标快，同比增长28.3%，而由于生产逐渐规模化，每标块新型砖毛利同比提升12.7 倍至0.07 元/块。混凝土及新型砖业务的稳定增长同样体现了江西地区2018 年良好的基建地产需求；

    三费率下降，资产负债表强劲。2018 年公司销售管理费用率同比下降1.2 个百分点，同时由于负债减少，公司财务费用同比降低5200 万元左右，体现了公司经营效率的提升。同时截止2018 年底，公司资产负债率同比下降5.3 个百分点至39.4%，资产负债表继续维持强劲；

    产能置换完成后公司吨成本有下降空间。公司2019 年将推进万年水泥厂及德安万年青两项置换项目，而我们认为由于新线的规模效应，在产能置换完成后公司吨成本仍有进一步下降的空间。在发布业绩的同时，公司同时公告拟发行可转债募集不超过10 亿元，用于上述两项产能置换项目；

    　　2019H1 预计保持强势。尽管2019 年开年后因为雨水天气较多江西地区水泥售价及销量受到影响，但天气恢复后江西地区出货量明显恢复，库存显著下降，厂家提价意愿较为强烈，而我们认为江西地区水泥市　　场2019H1 仍将保持强势：1）今年江西地区将重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路等重点项目建设，基建需求预计保持强劲增长；2）2019年江西地区预计没有新增产能，3）江西地区地产市场对棚改货币化的依赖程度低于全国平均，且主要城市库存仍然不高，预计2019 年地产需求不会大幅下滑。

    　　投资建议。我们暂时维持盈利预测不变，待公司进一步披露更多运营信息后，我们将进一步更新。预计2019/2020 年公司净利润14.0/14.9亿元，EPS 分别为2.28 和2.43 元，维持目标价17.1 元及“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期，新增产能投放大于预期，原燃料价格持续上涨超预期。