投资要点：

    前三季度收入增长8.4%，净利润下降27.6%。2014年前三季度公司实现收入18.1亿，增长8.4%，净利润5597万，下降27.6%，EPS0.09元，基本符合预期。其中：三季度单季实现收入6.3亿，增长12.1%，净利润1556万，下降25%，EPS 0.02元。公司前三季度收入增长主要由于制剂药业务及药品流通业务收入增长所致；公司净利润的下滑主要由于原料药毛利率的下滑、重庆水土生产基地建设贷款导致财务费用（利息支出）大幅增加、及新厂区转固折旧增加所致。

    期间费用率上升1.48个百分点，主要由于财务费用率上升。2014年前三季度公司毛利率18.95%，同比下降0.55个百分点。期间费用率15.31%，同比上升1.48个百分点，其中：销售费用率5.02%，同比增加0.08个百分点，管理费用率7.05%，同比下降0.12个百分点，财务费用率3.24%，同比上升1.52个百分点。每股净经营性现金-0.03元。

    医疗服务局部持续推进。一体医疗并购已通过证监会审核，未来与北大医药合作，将实现与北大医学部医院资源及北大医疗资源的充分协同，实现完善的肿瘤业务产业链布局与延伸。公司亦与北大肿瘤医院等签署战略合作协议，拟共同设立“北大医疗肿瘤医院管理公司”，以此为平台，建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。北大医药亦与德同投资等合作，拟设立产业并购投资基金，主要专注于投资北大医药战略拓展项目。

    北大方正集团医院资产证券化平台，维持增持评级。北大医药作为集团医院资产证券化平台，未来市值空间大，值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元，同比增长-35%、18%、27%，对应预测市盈率240倍、204倍、160倍；若考虑一体医疗并购，且2014年仅第四季度并表，我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元，同比增长-28%、121%、31%，对应预测市盈率217倍、98倍、75倍；维持增持评级。