2011 年1-6 月，公司实现主营业务收入6.79 亿元，同比增长22.36％；营业利润4945.04 万元，同比增长29.99％；

    归属母公司净利润4884.73 万元，同比增长42.98％；基本每股收益 0.08 元。

    重点产品量增价降使毛利率下降。原料药公司原料药实现收入5.73 亿元，同比增长26.20%；化学制剂实现收入7188 万元，同比增长6.44%；商品及材料销售实现收入2664 万元，同比减少3.91%。分地区来看，在原料药出口增加的带动下，出口收入3.16 亿元，同比增长45.22%。

    从海关数据来看，2011 年1-6 月我国维生素E 出口数量同比增加18.33%，但出口平均价格17.17 美元/kg，较2010 年同期下降12%。目前，洛伐他汀出口平均价格较年初的700 元/kg 下滑到670 元/kg，但较去年同期仍略有上涨。重点产品维生素E 原料药价格下降，使公司原料药毛利率同比下降3.99 个百分点，拖累公司综合毛利率同比下降2.95 个百分点。

    期间费用有所下降。公司管理费用率及财务费用率均略有下降，期间费用率同比下降2.59个百分点，使净利润仍增速快于收入增速。

    近期看点为定向增发收购北医医药。公司与控股股东北大国际医院集团于2010 年10 月20 日签署了《北大国际医院集团西南合成制药股份有限公司发行股份购买资产协议书》，公司拟向北大国际医院集团发行股份购买其所持有的北京北医医药有限公司100%的股权。以据最新公告，公司将向北大国际医院集团定向发行13,202,57 股股票，发行价格为10.26 元/股。本次交易完成后，北医医药将成为公司全资子公司。目标资产转让事宜2010 年12 月已获教育部批准并备案；目前正等待证监会核准。

    北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团下的专业医药流通公司，北医医药拥有一支经验丰富、专业化的优秀管理团队及销售团队，其代理的试剂和药品覆盖多家大型三甲医院，并与北京地区国药集团、北京医股、科园信海等医药配送商建立了长期稳固的合作关系，已形成立足北京，辐射辽宁、吉林、黑龙江、山东、河北、天津等省市的稳定渠道网络。叶开泰科技占有武汉市医疗机构中成药约80%的市场份额，基本覆盖了湖北省内三甲医院，形成了以武汉市为主，湖北省重点城市为辅的营销网络。收购完成后公司业务将从医药制造业延伸至医药流通领域，将形成以重庆为药品生产基地，上海、北京、武汉等地区为主要销售业务平台的管理架构，有望快速提升销售规模。

    2010 年北医医药实现营业收入5.19 亿元，净利润1832 万元；北大国际医院集团承诺本次重组拟购买的目标资产北医医药2011 年、2012 年和2013 年净利润分别不低于2080 万元，2434 万元和2807 万元。 保守估计收购后可贡献公司2012 年、2013 年EPS0.036 元和0.041 元。

    方正集团医药资产整合平台外延式增长可期。方正集团已经确立医药产业为未来发展的第二主业。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药上市公司，战略地位明显。从大新药业，到北医医药，未来公司仍将不断地受益于集团优质医药资产的注入，外延式增长值得期待。

    盈利预测及评级。不考虑合并北医医药影响，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.17 元、0.21 元和0.27元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为55 倍、44 倍和35 倍。公司外延式增长值得期待，维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价低于本次增发价格，后续仍有上涨空间可以积极关注。

    风险提示。1）原料药价格大幅波动，将影响公司利润。2）公司产品出口占比较大，人民币升值、出口退税政策变化将影响公司利润。