业绩回顾

    　　1Q26 业绩小幅超出我们预期

    　　公司公布1Q26 业绩：收入同比-1.32%至61.64 亿元；归母净利润同比-4.56%至8.04 亿元，扣非净利润同比-5.26%至7.76 亿元，公司盈利小幅超过我们预期，或由于石膏板销量季度间结构性调整，综合均价提升幅度超过我们预期。

    　　发展趋势

    　　石膏板价格环比提升，销量或承压。我们判断主业石膏板均价环比或提升4-5 毛/平米，得益于公司在石膏板主业的高份额影响力，以及“价本利”经营策略的调整。但石膏板销量同比仍明显承压，一方面竣工面积还在下滑周期，同时服务业景气度尚未见明显好转。公司公告拟在韩国投资建设4000 万平米纸面石膏板产线项目，持续推进主业在海外的发展。“两翼业务”营收持续增长。公司1Q26 防水、涂料业务营收或分别同比+10%以上/接近10%左右，两翼业务规模持续增长。

    　　毛利率、期间费用率均同比基本持平，经营性现金流短期承压。公司1Q26 综合毛利率同比+0.6ppt 至29.6%（毛利率未扣除税金及附加）；期间费用率同比+0.82ppt 至14.5%。1Q26 公司经营活动现金净流量为-6.1 亿元，同比下跌，主要系销售回款减少、以及采购付款增加所致。我们判断或与石膏板经营管理效率相关；以及防水、涂料原材料价格上涨，公司采购材料备货相关。

    　　资产周转天数小幅增加。公司1Q26 资产周转天数小幅增加，我们判断与原材料提前采购、账期小幅增加等均为相关，公司应收款周转天数同比+2.6 天至56 天；应付款周转天数同比+7 天至55 天；存货周转天数同比+2 天至52 天。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/27 年盈利预测不变，当前股价对应26/27 年12.9x/10.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司石膏板主业盈利底部基本确定，叠加后续防水、涂料、海外业务或带来成长，我们上调目标价14%至32 元，对应26/27 年16x/14xP/E，隐含27%上涨空间。

    　　风险

    　　石膏板需求恢复不及预期或下滑幅度超出预期，涂料业务整合进展或增长表现不及预期，防水业务增长表现不及预期。