事件：1Q2025 营收62.46 亿元同增5.09%；归母净利润8.42 亿元同增2.46%；扣非归母净利润8.19 亿元同增3.53%。

    　　高基数下收入仍稳健提升，成本下行对冲费用影响：收入端，1Q2025 收入增速5.09%，主要系石膏板销量提升以及嘉宝莉业务拓展。Q1 毛利率为28.94%同增0.30pct，主要系能源成本下行且护面纸成本维稳。费用端，Q1 期间费用率13.69% 同增0.26pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.97%/4.47%/3.06%，分别同比+1.03/-0.20/-0.51pct，业务拓展下销售费用率提升；资产及信用减值损失率0.13%同降0.04pct。成本维稳但费用增加下，Q1归母净利率13.48%微降0.35pct。Q1 经营活动现金流净额-2.22 亿元多流出1.96亿元，主要系去年基数较高：1Q2024 并购嘉宝莉后原股东回购部分应收账款带动经营现金流提升。收现比64%同降3.9pct；付现比219%同降3.8pct。

    　　拟投资工业涂料基地，完善两翼布局、提升涂料竞争力：公司拟以自筹资金及银行贷款1.71 亿元投资工业涂料生产基地，年产能为2 万吨，项目建设期为18 个月，预计税后IRR 为15%。该项目专注于生产工业装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，有利于北新涂料开拓华中、西南地区市场，提高工业涂料产品的生产配送效率和服务效率，增强北新涂料的市场竞争力，完善两翼中的工业涂料布局。2025 年新股权激励落考核目标以2023 年为基数， 2025-2027 扣非归母净利润复合增速不低于14.22%/16.12%/17.08%（对应45.60/54.72/65.67 亿元），公司有望通过内生+外延共同达成激励目标。

    　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为44.66/50.93/56.44 亿元，同比增速22.46%/14.03%/10.82%，对应EPS 分别为2.64/3.01/3.34 元，最新收盘价对应3 年PE 分别11.17x/9.80x/8.84x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。