事件：公司披露2024 年三季报，实现营业收入203.64 亿元，同比增长19.44%；归母净利润31.45 亿元，同比增长14.12%；扣非净利润30.69 亿元，同比增长12.65%。

    　　防水及涂料业务表现亮眼，国际化发展持续推进。2024 年Q3，公司营业收入为67.67 亿元，同比增长19.82%；归母净利润为9.31 亿元，同比增长8.23%；扣非净利润为9.10 亿元，同比增长3.52%。分业务看，前三季度公司防水业务收入为35.78 亿元，同比增长18.67%；毛利率为19.29%，同比增长0.24pct。涂料业务收入为25.48 亿元，同比增长735.04%；毛利率为31.20%， 同比增长3.44pct。国际化业务收入为1.71 亿元，同比增长121.16%；净利润为0.18 亿元，同比增长27.39%。截至三季度末，公司应收账款比年初增加40.81 亿元，增长了196.20%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策及本期新并购子企业所致。

    　　盈利能力基本维稳， 现金流向好。前三季度公司毛利率/净利率分别为30.65/15.70%，同比分别下降0.15/0.56pct。其中Q3 毛利率/净利率分别为30.07/13.95%，同比分别下降1.93/1.44pct，环比分别下降2.66/4.66pct。

    　　前三季度公司经营性现金流净额为27.06 亿元，同比增长38.01%。一是收入增加，销售回款相应增加；二是公司本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加，但增加金额小于销售回款增加的金额；三是公司新并购的子公司产生经营活动净流量。前三季度公司期间费用率为13.41%，同比增长0.63pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.96/8.15/0.31%，同比分别变动+0.63/+0.07/-0.07pct。销售费用同比增长36.82%，主要系本期新并购子企业所致。

    　　投资建议： 收入稳健增长，两翼持续发力， 维持增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润为42、48、53 亿元，同比分别增长18%、15%、12%，对应PE 市盈率分别为13、11、10 倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；全面实施“一体两翼、全球布局”战略，构建六大成长曲线；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。

    　　风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等