事件

    　　公司发布24 年三季报，公司单Q3 实现收入67.7 亿元，同比+19.8%；归母净利润9.3 亿元，同比+8.2%，扣非归母净利润9.1 亿元+3.5%；前三季度公司实现收入203.6 亿元，同比+19.4%；归母净利润31.5 亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润30.7 亿，同比+12.7%。

    　　点评

    　　分产品看，公司前三季度轻质建材/涂料/其他业务分别实现收入142.4/35.8/25.5 亿元，同比+3.7%/+18.7%/+735.0%，在竣工压力显著的背景下，公司一体两翼战略下实现稳健增长，反映出公司作为行业龙头经营韧性；尤其两翼业务实现高增长，防水业务在渠道端进一步完善，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，客户端聚焦央国企，涂料增长主要来自于嘉宝莉并表贡献。

    　　盈利端，公司盈利能力小幅下滑，24Q3 单季度毛利率/净利率分别为30.1%/13.95%，同比-1.9/-1.4pct，考虑到原材料及能源价格平稳，我们预计毛利率环比下行与下游需求走弱相关；24Q3 期间费用率14.66%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.51/+0.45/-0.3/-0.05pct，销售/管理费用的增加预计主要系新并购子企业导致费用有所增加。

    　　国际化稳步推进：前三季度公司国际化业务收入1.71 亿元，同比+121.2%，实现净利润0.18 亿元，同比+27.39%；石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设。

    　　盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为277 亿、297 亿，同比+23.42%、7.34%，预计24-25 年归母净利润分别为43.95 亿、46.62亿，同比+24.72%、+6.08%；对应24-25 年PE 分别为11.9X、11.2X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　地产竣工超预期下滑风险；新业务拓展不及预期风险。