投资要点：

    　　公司公告2024 年三季报，业绩表现符合预期。2024Q1-3 实现收入94.79 亿元，同比下滑2.7%，归母净利7.32 亿元，同比下滑36.4%，扣非净利润8.16 亿元，同比下滑31.0%；2024Q3 单季收入31.32 亿元，同比下滑6.2%，归母净利1.29 亿元，同比下滑54.6%，扣非净利润1.42 亿元，同比下滑54.0%。

    　　以旧换新政策进入落地期，标杆城市客流拉动效果显著。8 月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。公司各地卖场以卖场为单位或以商户为主体均不同程度参与当地政府以旧换新政策中。十一期间公司卖场客单量同比增长超20%。本轮以旧换新补贴中不同城市之间的政策方差较大，标杆城市如四川效果显著，第一、二轮次发券活动中，四川省内居然之家16 家门店共核销用券超2 万张，享受政府消费券补贴超2000 万元，引导销售超1.35 亿，四川省内居然之家卖场销售额较同期增长超60%。随着标杆城市的示范作用逐渐体现，后续其他城市政策亦有望加码，公司作为全国化家居卖场平台，经营更具规范性，有望充分受益本轮补贴带来的客流改善。

    　　家居主业积极求变，后续效果有望逐渐显现。针对行业外部压力，公司积极求变：1）创新提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，既与商户形成风险共担、利益共享的关系，也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板，哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著，有效带动招商率稳步提升。2）积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，截至2024 年9 月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300 家，接入设备超30 万。目前已累计在全国15 个省市开业门店138 个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7 家。3）积极拥抱营销新模式，构建“官方账号+垂直内容账号”流量矩阵，推进“全员直播拍视频”活动，积极响应国家号召，开展“旧房换新颜”、“家具家电以旧换新”等营销IP活动。

    　　数字化转型效果显著，加速智能家居服务平台转型。洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024年6 月30 日 ，洞窝累计上线卖场达1016 家，同比增长82.4%；入驻商户超过11 万家，同比增长66.7%；注册用户超3150 万，同比增长79.4%；上半年实现GMV 466 亿元，同比增长11.8%；6 月月活用户403.73 万，同比提升18.3%。此外，为提升行业智能化水平，公司和阿里网络共同打造了AI 设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供AI 设计工具、3D 业务和精准营销服务。截至2024 年9 月30 日，居然设计家的全球注册用户数量1700 万、设计案例数3600 万、模型素材1500 万。

    　　泛家居产业链布局，提升整体运营效率。公司利用自身作为渠道流量入口的优势，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，开拓多元化业务结构，有望贡献未来的业绩弹性；更长期维度，泛家居产业链的打造，有效提升线性服务能力，实现消费者家居全生命周期布局，为用户创造价值，随着新业务逐渐培育成熟，有望成为新的流量入口，为自身创造流量。

    　　以旧换新逐渐落地，助力卖场客流改善。家居卖场行业空间广阔，全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长，此外公司从卖场主业，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，并通过数字化新零售提升运营效率，服务商户、消费者和品牌商能力不断增强，拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中，且公司为帮扶场内经销商，提供一定租金减免，因此下调公司2024-2026 年盈利预测至10.56/11.38/12.27 亿元（前值为11.94/12.75/13.53 亿元），分别同比变动-18.8%/+7.7%/+7.8%，对应2024-2026 年PE 分别为17/16/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产数据持续下滑，终端消费需求复苏缓慢。