事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入63.47 亿元，同比减少0.88%；实现归母净利润6.03 亿元，同比减少30.44%；实现扣非归母净利润6.75 亿元，同比减少22.97%。

    　　单季度看，24Q2 实现营业收入32.10 亿元，同比增加1.69%；实现归母净利润2.54 亿元，同比减少38.71%；实现扣非归母净利润3.02 亿元，同比减少33.30%。

    　　24H1 公司综合毛利率为33.32%，同减3.89pct。期间费用率为21.10%，同减2.06pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/3.92%/0.23%/8.06%，同减0.52pct/0.34pct/0.24pct/0.95pct。

    　　分产品看，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息分别实现营收30.27/28.04/2.09/1.22/0.19 亿元，同比变化-8.51%/+16.92%/-20.08%/-32.28%/-40.28%。租赁及其管理业务/商品销售毛利率分别为52.85%/9.39%，同比变化+0.21pct/-2.32pct。平台服务实现收入5.04 亿元，同减7.17%，收入占比7.93%。

    　　分渠道看，截至24H1，公司直营门店为85 家，加盟店为324 家。24H1，公司GMV 为559.2 亿元，同比增长16.2%。公司具备国内最全面的泛家居服务生态，依托强大的运营能力，成为泛家居行业龙头。公司率先提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，努力与商户形成风险共担、利益共享的关系。24H1 通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%，有效带动招商率稳步提升。

    　　线下业务方面，24H1 金边店、澳门店相继开业，截至24H1 两个店招商率均在96%以上。线上业务方面，跨境电商平台“新窝”上线运营，注册用户超13 万人。24 年4 月，居然设计家在米兰召开合伙人大会，截至24H1 已拓展意、美、德、巴西等国共13 个合伙人、9 个直客，涵盖设计机构、家具零售、地产、软件代理等行业。

    　　数智化转型三大工具方面，24H1 洞窝累计上线卖场1016 家，同增82.4%；入驻商户超过11 万家，同增66.7%；注册用户超3150 万，同增79.4%；上半年实现平台交易466 亿元，同增11.8%。居然设计家的全球注册用户数量超1616 万，同增19%；设计案例数超3522 万，同增16%；模型数量超1391 万，同增23%。居然智慧家上半年销售额22.5 亿元，同增30.6%。

    　　购物中心方面，截至24H1，公司在长春、呼和浩特、武汉已开业4 家“中商世界里”购物中心。24H1 购物中心实现销售额12.67 亿元，同比增长193.7%；上半年客流达2044 万人次，同比增长156.3%。公司确定了“中商世界里”集网红打卡、时尚娱乐、潮品购物、体验服务为一体的家庭消费中心和社交中心的全新定位，完成了购物中心经营模式打造，并在数字化、智能化与独特商业IP 三个方面形成了核心竞争力和经营特色。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为13.9/15.5 亿元，同增6.9%/11.8%，9 月5 日收盘价对应PE 分别为11、10 倍。参考可比公司给予24 年13-15 倍PE，对应合理价值区间2.87-3.32 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。