Q2 营收同比增速转正，销售模式改革下盈利下滑，维持买入评级

    居然之家发布半年报，24H1 实现营收63.5 亿元（yoy-0.9%），归母净利6.0亿元（yoy-30.4%）。其中Q2 实现营收32.1 亿元（yoy+1.7%），归母净利2.5 亿元（yoy-38.7%），Q2 营收增速的回正主要得益于“销售分成”模式下招商率的提升，但也由于创新模式处于起步阶段，盈利能力受到一定影响。

    　　在销售模式改革创新背景下，公司有望和经销商形成利益共同体，促进销售增长，24H1 公司实现销售额559 亿元，同比提升16.2%。伴随“销售分成”模式的进一步落地，我们认为公司的市场份额有望不断提升。考虑创新模式短期对毛利率有小幅拖累，我们下调了公司24-26 年归母净利至12.4、13.7、14.8 亿元（前值14.0、15.8、17.0 亿元），参考可比公司Wind 一致预期24年平均16xPE，给予公司24 年16xPE，目标价3.20 元（前值3.74 元），维持买入评级。

    　　卖场主业发展企稳，通过销售模式改革提振招商率地产后周期消费偏弱情况下，公司继续对旗下家居卖场进行优化与调整。

    　　24H1，公司新开直营店2 家、转加盟门店3 家；新开加盟门店7 家、关闭14 家。截至24H1，公司共开设直营/加盟门店85/324 家，门店总量逐步企稳。24H1，公司在业内率先提出“销售分成”的租金模式，与商户形成利益共享的关系，这有效得激发了商户的入驻意愿与经营活力。24H1，通过销售分成模式入驻的招商面积占新招商面积的65.4%、公司销售额同比增长16.2%。

    　　数智化转型继续推动，经营进一步提质

    　　居然之家是国内家居卖场数智化改革先驱，以洞窝、居然设计家和居然智慧家为抓手，全方位提升家居卖场经营质量。洞窝方面，公司围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，24H1 实现平台交易额446 亿元，同比增长11.8%。居然设计家以AI 技术为核心赋能设计师，全面降低设计成本，截至24H1 全球注册人数超1616 万。居然智慧家则通过构建通用智能家居系统为枢纽，链接手机、汽车、家电等智能设备。截至24H1，数字家庭APP 注册用户已超20 万。

    　　静待家居消费需求风起，看居然之家持续改革扬帆24H1，家居消费需求偏弱致使行业竞争明显加剧。居然之家作为龙头，一方面继续践行数字化改革，提升卖场经营质量、赋能卖场商户，另一方面积极推动销售模式改革，让利商户、激励商户，形成双赢正循环。

    　　风险提示：地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复不达预期、家居卖场竞争加剧