事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营收135.12 亿元，同比+4.08%；归母净利润13 亿元，同比-21.1%；扣非净利润12.3 亿元，同比-27.5%；基本每股收益0.21 元。23Q4，公司实现营收37.68亿元，同比+6.07%；归母净利润1.49 亿元，同比+31.6%；扣非净利润0.46 亿元，同比-33.06%。24Q1，公司实现营收31.37 亿元，同比-3.38%；归母净利润3.49 亿元，同比-22.88%；扣非净利润3.73 亿元，同比-11.96%。

    　　减免租金及管理费致盈利能力同比下滑。

    　　毛利率：2023 年，公司综合毛利率为34.11%，同比-10.76 pct。23Q4，单季毛利率为31.81%，同比-10.25 pct，环比+1.07 pct。24Q1， 公司综合毛利率为36.73%，同比-2.47 pct，环比+4.91 pct。公司基于市场的动态变化，为支持商户持续经营，继续对合格商户减免了部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑，进而影响整体毛利率。

    　　费用率：2023 年，公司期间费用率为24.07%，同比-0.37 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77% / 4.29% / 0.29% / 7.72%，同比分别变动+0.63 pct / +0.06 pct / +0.01 pct / -1.07 pct。24Q1，公司期间费用率为20.6%，同比+0.43 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98% / 4.35% / 0.26%/ 8.02%，同比分别变动+0.41 pct / +0.27 pct / +0.06 pct / -0.3 pct。

    　　扣非净利率：2023 年，公司扣非净利率为9.1%，同比-3.97 pct。23Q4，公司扣非净利率为1.23%，同比-0.72 pct，环比-7.99 pct。24Q1，公司扣非净利率为11.89%，同比-1.16 pct，环比+10.66 pct。

    　　家居主业稳健发展，持续创新适应市场变化。2023 年，公司租赁及加盟管理业务/商品销售/装修服务分别实现69.37 / 55.56 / 4.08 亿元， 同比分别-11.84% / +31.74% / +12.72%。截至2023 年末，公司在国内29 个省区市经营了414 家家居卖场，包含86 家直营卖场及328 家加盟卖场。公司持续创新适应市场变化：

    　　1）招商模式创新，固定租金+销售分成“一店两制”招商模式试点效果良好，截至2023 年末，哈尔滨先锋店招商率提升至98%，预计未来推广将有效提升公司整体招商率。

    　　2）智能家居布局，公司探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，截至2023 年末，公司家居卖场智能家居品牌达到1,357 个，经营面积达135.7万平方米，销售额超161 亿元。

    　　3）营销模式升级，公司构造微信公众号、视频号、抖音、小红书等主流线上平台营销矩阵，并同工厂及经销商联合营销，打造多款热门营销IP 活动。2023年，公司策划组织集团级大型活动13 场，带动销售790.7 亿元，同比+16.7%。

    　　稳步拓展购物中心商业模式，数字化转型持续深化。

    　　购物中心方面，2021 年底以来，公司购物中心经营模式日益成熟，在数字化、智能化与独特商业IP 三个方面形成了核心竞争力和经营特色。长春“中商世　　界里”2023 年实现销售6.33 亿元，年客流达1,094.76 万人次，截至2023 年末，出租率达到98.2%。

    　　数智化转型方面，2023 年， 洞窝实现GMV 974 亿元，同比+173%，并开通澳门站和新加坡、柬埔寨2 个境外分站；居然设计家全球注册用户数量超1,477万，同比+19%，设计案例数超3,268.6 万，同比+18.5%，模型数量超1,244 万，同比+27.4%。居然智慧家新开门店57 家，全年实现销售额超44 亿元，同比+58.4%。

    　　投资建议：公司为国内泛家居行业龙头， 线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益0.23 / 0.25 / 0.28 元，对应PE 为13X / 12X / 11X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：家居消费需求不及预期的风险，新业务布局不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。