事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收97.44 亿元，同比+3.33%；归母净利润11.51 亿，同比-24.99%；实现扣非归母净利润11.84亿元，同比-27.26%。

    　　点评：

    　　Q3 营收恢复稳健增长，多因素致利润承压。单季看， 2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收32.46/31.57/33.40 亿元，同比+4.53%/-0.65%/+6.15%；实现归母净利润4.53/4.13/2.84 亿元，同比-10.25%/-24.16%/-41.30%，Q3 公司在整体消费环境偏弱背景下收入端恢复稳健增长，数字化转型成效逐步显现；但由于期内公司自身加大数字化平台投放力度、居然智能业务扩张以及租赁成本增加等因素影响，利润端仍有承压。预计未来随客流恢复及公司数字化转型进一步深化，公司有望释放较强利润弹性。

    　　受短期战略资源投放影响，盈利能力同比减弱。2023 年前三季度公司毛利率同比-10.91pct 至35.00%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；公司2023 年前三季度期间费用率相对稳定，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct 至9.75%/4.12%/0.46/8.56%，综合影响下前三季度净利率同比-4.71pct 至12.05%。单季度看，公司2023Q3 单季度毛利率30.75%（同比-14.44pct，环比-4.42pct），净利率8.63%（同比-7.08pct，环比-4.70pct）。

    　　“洞窝”逐步发力，“AIGC”应用值得期待。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，2023H1 公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5 亿元，同比+411.3%，至2023H1 末，“洞窝”累计上线557 家卖场、6.8 万个商户及579.6 万件商品，后续发展前景可观。公司报告期内对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例由40%提升至52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。

    　　投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.93/20.89/23.84 亿元（原值19.03/22.17/25.29亿元），对应当前市值PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。