事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营收64.03 亿元，同比+1.91%；归母净利润8.66 亿，同比-17.47%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比-19.75%。

    　　点评：

    　　受外部环境影响，经营承压。单季看， 2023Q1/Q2 公司实现营收32.46/31.57 亿元，同比+4.53%/-0.65%；实现归母净利润4.53/4.13 亿元，同比-10.25%/-24.16%，Q2 公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下，经营有所承压。分业务，2023H1 公司租赁及加盟业务/ 商品销售/ 装修服务/ 贷款保理利息分别实现营收35.72/23.98/1.80/0.32 亿元，分别同比-9.01%/+20.33%/+45.84%/-30.69%。

    　　预计随客流恢复及公司数字化转型，公司有望释放较强利润弹性。

    　　多重因素扰动，利润率下滑。2023H1 公司毛利率同比-9.07pct 至37.21%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致； 23H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct 至9.42%/4.26%/0.47/9.01%，综合影响下上半年净利率同比-3.44pct 至13.84%。单季度看，公司2023Q2 单季度毛利率35.17%（同比-11.53pct，环比-4.03pct），净利率13.33%（同比-4.35pct，环比-1.02pct）。

    　　数字化转型持续推进，“洞窝”实现高增。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，至报告期末，“洞窝”累计上线557 家卖场、6.8 万个商户及579.6 万家商品，其中外部卖场264 家、外部商户3.0 万个、外部商品供给375.3 万件，推广效果明显；2023H1 公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5 亿元，同比+411.3%。此外，公司公告拟对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例将由40%提升至52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。

    　　投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.03/22.17/25.29 亿元（原值24.27/27.92/31.73亿元），对应当前市值PE 分别为12/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。