事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收64.03 亿元，同比增长1.91%；归母净利润8.66 亿元，同比下降17.47%；基本每股收益0.13 元。其中，公司第二季度单季实现营收31.57 亿元，同比下降0.65%；归母净利润4.13 亿元，同比下降24.16%。

    　　毛利率下滑叠加费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为37.21%，同比下降9.07 pct。其中，23Q2 单季毛利率为35.17%，同比下降11.53 pct，环比下降4.02pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为23.16%，同比提升1.26 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.42%/ 4.26% / 0.47% / 9.01%，分别同比+0.4 pct / +0.33 pct / +0.3 pct /+0.24 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为13.84%，同比下降3.44 pct；23Q2 单季净利率为13.33%，同比下降4.35 pct，环比下降1.02 pct。

    　　强化数字化营销能力，积极拓展卖场、品牌资源。公司强化数字化营销闭环，并加大推进与同城站、抖音等公域流量平台的战略合作，以直播、短视频及社群等方式提升整体推广获客及留资效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，主动调整扩张节奏，加速渠道下沉，上半年共签约7 家家居卖场，开业4 家家居卖场；积极参加各类家居展会，成功新增合作品牌341 家。报告期内，公司完成GMV 481.3 亿元，同比增长2.3%。

    　　数字化转型持续落地，新业务发展初见成效。“洞窝”方面，作为公司数字化产业服务平台，既为自身业务体系提供支撑，又为外部企业进行深度赋能。报告期内，“洞窝”整体实现GMV 395.5亿元，同比增长411.3%。“地网”方面，“洞车”已实现176 家经销商家居建材品牌签约，园区仓库存货总量约107 万件，仓储使用率维持97%以上；“洞心”于上半年完成订单8,785 笔，整体服务交付满意度超98%。产业布局方面，1）居然智能上半年新开门店17 家，智能家居业务SKU 数量超过2,000 个，实现GMV17.23 亿元，同比增长39.9%；2）每平每屋·设计家拥有国内设计师172 万人，境外设计师1,186 万人，商品模型库1,126 万件，户型图1,124 万件，SaaS 系统累计上线商户超20 万家，并开发AIGC应用赋能设计；3）居然乐屋大力发展整装业务，上半年整体实现签约客户超1,000 户，同比增长1.2%，完工率95.6%，客户评价满意度95.1%，实现销售2.52 亿元。

    　　投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.29 / 0.34 / 0.4 元，对应PE 为13X / 11X/ 10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。