9M19 公司实现营业收入52.2 亿，同比增长45.6%，实现归母净利润14.6 亿，同比增长156.1%，业绩增长符合预期（原预计归母净利润同比增长157.7%）。公司Q3 单季实现营业收入14.9 亿，同比增长20.8%，实现归母净利润3.8 亿，同比增长94.5%，报告期末公司总资产为1083 亿，较上年末增长8.9%，归母净资产为278 亿，较上年末增长4.7%，9M19 公司加权平均ROE 为5.6%，同比增加3.4 个百分点。

    自营业务投资收益改善幅度最大，经纪、投行业务录得正增长。9M19 公司实现自营业务收入21.3 亿，同比增长126.1%，其中公允价值变动损益由负转正，9M19 的公允价值浮盈为7.1 亿，去年同期浮亏3.2 亿；报告期末，公司金融投资资产为402.5 亿，较去年末增长5.7%，其中交易性金融资产为330 亿，较去年末增长11.8%；9M19 公司实现经纪业务收入15.1 亿，同比增长19.9%，同期全市场股基成交金额同比增长34.2%，公司经纪业务收入增长幅度低于市场成交金额提升的幅度预计受到佣金率同比下滑的影响；9M19 公司实现投行业务收入5.2 亿，同比增长49.4%，主要受益于股权承销业务大幅增长，期间公司股权承销规模为324 亿，其中IPO 承销为45 亿，再融资承销为279 亿，分别同比增长359%和402%；9M19 债券承销规模为440 亿，同比增长94.7%。9M19 公司实现利息净收入5.6 亿，同比增长31.2%，主要是由于其他债权投资利息收入计入利息收入科目，并且市场利率同比下行，利息支出同比下降。

    减值准备计提同比增长，香港子公司结构性融资项目减值计提增加是主因。9M19 公司计提减值准备共1.5 亿，其中买入返售金融资产减值计提0.5 亿，香港子公司长证国际对结构性融资项目计提减值准备1.7 亿，同时公司融资融券业务部分风险客户的债务收回，转回减值准备0.8 亿。

    维持“增持”评级，下调盈利预测。考虑我们前期对2019 年市场指标预测的调整，并上调公司管理费用支出，我们下调公司19-21 年归母净利润的预测为18.2 亿、25.9 亿和31.9亿（原预测归母净利润为22.8 亿、32.5 亿和39.7 亿），对应最新收盘价PE 分别为21 倍、15 倍和12 倍。

    风险提示：资本市场改革措施推进不及预期，受外部因素影响市场大幅调整。