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    长江证券发布2019 年一季报

    2019 年一季度，公司实现营业收入24.19 亿元，同比+75.80%；实现归母净利润7.65 亿元，同比+137.50%；基本每股收益0.14元。截至2019 年一季度末，公司归母股东权益272.16 亿元，较年初+2.52%，每股净资产4.75 元。

    简评

    业绩超预期，主因投资收益同比大增。（1）受益于市场回暖，以及IFRS 9 会计准则的实施，2019 年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）13.53 亿元，同比大增369%，超过2018年全年投资收益总额。（2）按照利润表口径，2019 年一季度，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 利息业务的收入占比分别为22%/10%/4%/56%/6%，投资业务的收入占比首次过半。

    经纪客户资金涌入，增资投行利于债券包销。（1）2019 年一季度，公司实现经纪业务净收入5.21 亿元，同比+10.72%；期末代理买卖证券款合计315.51 亿元，较年初+48.01%，融出资金188.36 亿元，较年初+27.05%。（2）2019 年一季度，公司实现投行业务净收入2.35 亿元，同比+46.33%；期间债券承销金额202.35亿元，同比大幅增长179%。公司于2019 年1 月向长江承销保荐增资2 亿元，进一步扩充其净资本规模，有助于满足债券包销业务的发展对自有资金的需求。

    灵活调配资金，自营盘加仓，股票质押缩量。（1）面对牛市，公司积极扩大股债自营盘规模，截至2019 年一季度末，金融投资规模合计473.89 亿元，较年初+22.07%，卖出回购金融资产款199.52 亿元，较年初+44.97%。（2）公司审慎开展股票质押业务，期末买入返售金融资产95.86 亿元，较年初-13.99%；当期转回信用减值损失0.93 亿元。

    大股东增持，释放对公司发展的信心。2019 年4 月，大股东新理益集团完成对公司股份的增持计划，合计增持3000.06 万股，占公司总股本的0.54%。通过本次增持，大股东向外界释放了对公司持续稳定健康发展的信心，以及对公司股票价值长期增长的期望，公司民营机制将得到进一步巩固。

    投资建议：给予“买入”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。长江证券依托强大机构投研服务能力，股基交易市占率有望持续上升；依托自营盘加仓，投资收益有望持续放量，市场回暖下业绩弹性较强。我们预计长江证券2019-2020 年BVPS 为5.19 元、5.47 元，对应当前股价PB 为1.52X、1.44X，给予“买入”评级。

    风险提示：股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。